4Q23主品牌零售流水表现符合预期；全年业绩指引不改
　　特步公告经营情况更新：受益于低基数及季内电商大促，特步主品牌4Q23零售流水同比增速超30%；全年零售流水同比增速超20%，符合此前管理层指引。此外，据管理层，4Q23新品牌收入保持强劲的增长势头，主要受中国市场的销售拉动，全年有望顺利达成此前指引，即专业运动品牌（索康尼及迈乐）同比增长80-100%，运动休闲品牌（盖世威和帕拉丁）同比增长中双位数，且索康尼/帕拉丁品牌有望先后于2023/2024年转亏为盈。管理层重申全年集团收入和净利润同比增速>10%的指引不改。我们维持23E-25E基本EPS 0.39/0.50/0.61元，目标价8.4港币（基于12个月动态EPS0.49元及过去4年历史动态PE均值16.1x）。维持“买入”。
　　主品牌库存恢复健康，继续聚焦大众市场
　　4Q23特步主品牌零售流水同比增长超30%，其中儿童业务增速快于成人业务，我们预计这一趋势将在2024年持续。4Q23主品牌零售折扣略微加深至30%（3Q23：25-30%），主要由于季内电商促销力度加大，以恢复库存健康；季内渠道库存周转已改善至4-4.5个月（3Q23：4.5-5.0个月），当前渠道库存内超70%为4Q23及1Q24新品。据管理层，公司账面库存金额年底有望从中报的24亿回落至18-19亿。我们认为，当前健康的库存水平有助于特步品牌在2024年推广更多针对大众市场的低价格带新品，从而在消费较疲软及行业竞争加剧时巩固市场份额。
　　新品牌中国市场增长强劲；帕拉丁有望于2024年扭亏
　　据管理层在电话会上表示，索康尼和迈乐全年收入增速接近100%，索康尼2023年将率先实现盈利，且计划逐步提升“经典”及“通勤”两个新产品系列的收入占比；盖世威及帕拉丁中国市场的收入也录得翻倍，但受到海外市场复苏缓慢的拖累，全年整体收入增速或为双位数，帕拉丁有望于2024年成为第二个转亏为盈的新品牌。管理层计划于2024年继续推进新品牌开店，净开店数量或不少于2023年。
　　盈利预测不变；估值向下空间不大
　　我们维持23-25E收入同增10.8/18.0/16.0%至人民币143/169/196亿，归母净利润同增长12.6/27.3/21.0%至人民币10.4/13.2/16.0亿。特步当前股价对应24E估值为8.0x（基于华泰预测），向下空间不大。
　　风险提示：1）经济弱复苏导致行业竞争加剧，零售折扣持续加深；2）新品牌在中国扩张进度不及预期；3）渠道库存去化较慢。