事件：
　　2023Q4特步主品牌零售同比增长30%以上。公司发布2023第四季度及全年中国内地业务营运情况，特步主品牌全渠道零售销售同比增长30%以上，零售折扣水平约七折。特步主品牌全年零售同比增长超20%，渠道库存周转4至4.5个月。
　　点评：
　　低基数下，零售流水表现优秀。特步主品牌23Q4零售同比增长30%以上，在低基数效应下表现良好（22Q4同降高单位数）。童装品牌仍保持30%以上较高增长。特步主品牌全年零售同比增长20%以上，流水表现符合预期。
　　库存处理效果显现，折扣有所加深。截至2023年末，特步主品牌渠道库存周转水平为4—4.5个月，相比Q3进一步改善（4.5—5个月）。公司主要库存商品为2022秋冬季产品，Q4通过奥莱及电商渠道进行积极处理，去化已基本完成。公司致力于库存去化，使得折扣有所加深，Q4零售折扣水平约7折，环比有所加深（Q3为七至七五折）。
　　索康尼全资控股，加大建设力度。2023全年来看，索康尼及迈乐品牌流水均取得翻倍增长；盖世威及帕拉丁品牌国内表现良好，海外经营仍然承压。公司于12月发布公告称收购同Wolverine中国合资公司剩余50%所有权，以及索康尼大中华区IP公司40%所有权，使得索康尼及迈乐品牌在国内成为公司的全资子品牌。索康尼作为公司旗下首个实现盈利的子品牌，同特步主品牌在跑鞋品类形成良好的协同效应，补充中高端定位布局。后续将进一步引入OG及通勤系列产品，扩大收入规模，打开集团成长空间。
　　投资建议：特步国际作为国产领先大众运动品牌，跑步领域产品力及影响力持续增强，我们看好其加码新品牌发展。预计公司2023—2025分别实现归母净利润10.22/12.19/14.37亿元，同比增长10.83%/19.28%/17.94%，对应当前股价3.81港元（人民币3.49元），估值9/8/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、库存消化不及预期、新品开发及销售不及预期、门店拓展不及预期、盈利预测与估值不达预期等。