流水：低基数下Q4实现主品牌流水增速超30%增长。分渠道看，线下渠道流水增速仍然快于线上渠道。分品类来看，儿童表现较为亮眼，增速超30%。
　　库存及折扣层面：Q4库存清理卓有成效，折扣有所加深。1)库存方面，Q4主品牌库存周转率为4-4.5个月，环比改善显著。经过Q4去库存动作，公司年末库存总额较中报有望下降4亿。2）折扣方面，Q4主品牌零售折扣约7折，环比略有加深，主要系Q4线上购物节及线下促销活动影响折扣水平。
　　渠道及产品层面：渠道扩张进度符合预期，产品价格带将进一步拓宽。1）渠道方面：年内特步主品牌净开店200家的目标已达成。目前特步主品牌店铺平均面积约为140平方米，平均店效超20万元。2）产品方面：特步主品牌将进一步丰富产品矩阵，拓宽价格带，增加高性价比产品。最新推出的260x碳板跑鞋定价799元，较160x跑鞋定价低200元，成为公司试水高性价比碳板跑鞋的拳头产品。
　　新品牌方面：Saucony年内开始盈利，Palladium经营较佳。年内Merrell和Saucony开店110家目标达成。分品牌看，1）专业运动业务：Saucony年内开始盈利，随着全资收购JV合营公司落地，公司将在明年开始发力Saucony的OG线和通勤线，扩大生意版图。Merrell仍然维持稳健经营的节奏。2）时尚运动业务：Palladium表现亮眼，有望成为国内市场第二个扭亏为盈的品牌。但受海外市场拖累，Palladium&K-swiss增速仍然承压。
　　展望：Q4库存改善显著，2024年表现可期。随着Q4库存清理卓有成效，目前公司库存水平已经回落到健康区间，2024年集团将轻装上阵，业绩值得期待。目前特步公司已形成主品牌定位大众市场，Saucony聚焦中高端市场，其他新品牌稳步发展的发展策略，集团市占率有望进一步提升。
　　我们的观点：我们预计公司2023-2025年营收分别为144.3亿元/163.9亿元/189.2亿元，同比+11.6%/+13.6%/+15.4%；归母净利润分别为10.4亿元/11.9亿元/14.0亿元，同比+12.4%/+14.7%/+17.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响