2023Q4流水符合预期，库存去化顺利，维持“买入”评级
　　公司主品牌2023Q4全渠道流水同比增长30%+，全年全渠道流水同比增长20%+，考虑消费情绪及消费力疲软，我们维持2023年并下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为10.2/11.8/14.1亿元（原为10.2/12.6/15.5亿元），对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE为9.7/8.4/7.1倍，公司注重性价比产品推出，价格带向下拓宽，性价比优势有望更加突出，维持“买入”评级。
　　主品牌：流水符合预期，库存去化推进顺利，2024年注重性价比新品
　　主品牌2023Q4全渠道流水同比增长30%+，其中2023Q4童装流水录得30%+增长，预计2024年仍然保持童装快于成人趋势。经营指标恢复良性：2023Q4零售折扣率约为7折，同比持平、环比下降主要系Q4为电商促销旺季。截至2023Q4，预计表观库存回落至20亿元以下，渠道库销比4-4.5月，目前库存结构以新品为组合，2023Q4及2024Q1产品占比超70%，健康的渠道库存水平为2024年健康增长奠定基础，预计2024年流水与收入差异收窄。（1）产品：2024年产品策略更加注重性价比，预计各系列均推出高性价产品，例如高端产品系列，160X5.0pro定价1299、160X 5.0定价999、2024春季新品260X碳板竞速跑鞋定价799，预计主力价格带从300-500元拓宽至269-500元，折后预计200-400元，性价比产品通过保持现有加价倍率、补充低价消费者的方式保持盈利能力。（2）渠道：2024年线上预计与线下增速趋同，线下保持净开趋势，预计2023年净开超过200家。（3）营销：2024年营销侧重产品打造，预计A&P比例保持11-13%。
　　新品牌：JV已转为全资子公司，索康尼年内开始盈利，K&P海外预计承压
　　索康尼&迈乐：2023年流水近一倍增长，预计2024年录得至少30%-40%+收入增长，毛利率有望逐步提升。索康尼品牌凭借出色产品及品牌力于2023年实现盈利，2023年国际马拉松六大满贯及中国六项重点马拉松赛事中位列国际/所有品牌穿着率第2/3。同时，中国线产品反馈良好，2023H2通勤和OG产品收入占比10%+，预计未来将进一步提升至20%+。截至2023年底，预计索康尼门店110家左右（20家加盟）。K&P：2023年预计实现双位数收入增长，2024年预计海外受部分国际品牌促销影响仍然承压，预计国内Palladium品牌实现盈亏平衡。
　　风险提示：消费信心不足、新品销售不及预期、新品牌发展不及预期。