公司于1月9日公布2023年全年营运报告，2023年特步主品牌零售销售同比增长超20%，维持高增趋势，折扣与库存情况保持健康水平。我们预计随着产品力持续提升、渠道高质量发展，特步有望保持稳中向好的发展趋势，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023Q4主品牌零售额保持快速增长。2023年特步主品牌零售销售同比增长超20%，Q4单季度来看，零售销售同比增长30%以上，在消费环境弱复苏、整体零售承压背景下维持较高增速，体现了公司跑鞋领域专业优势下较好的营收成长性。线上方面，公司布局多平台，加大电商推广，拉动流水快速增长。同时特步儿童在产品及零售渠道方面全面重组，我们预计儿童品类营收维持较高增长。Q4平均零售折扣水平约七折，基本处于健康水平。库存方面，截至2023年底，库销比为4-4.5个月，较三季度延续改善趋势，我们判断公司双十一期间库存清理效果良好。综合来看，公司流水增长势头良好，我们预计随着库存清理完成及消费信心逐渐恢复，2024年特步主品牌零售有望保持健康增长。
　　新品牌仍处快速发展期，增长势头良好，收购索康尼相关资产彰显发展信心。公司多品牌矩阵持续发力，2023H1时尚运动（盖世威+帕拉丁）/专业运动（索康尼+迈乐）分别实现营收7.5亿元/3.4亿元，同比分别增长18.9%/119.9%，其中，专业运动品牌凭借出色产品设计、专业性定位及与主品牌的协同效应，保持亮眼增速，且索康尼于2023H1成为集团内首个实现盈利的新品牌。公司于2023年12月进一步收购索康尼相关资产，未来有望进一步增强多品牌协同，品牌矩阵有望助力长期收入增长。
　　看好优质产品叠加高质量渠道推动下，多品牌矩阵持续发力。公司以多品牌矩阵覆盖不同消费人群，主品牌持续提升产品力，丰富产品线，2023H2新推出的160XPRO、260X分别对应高性能、性价比，公司在跑步领域的专业品牌形象进一步增强。新品牌仍处于快速成长期，收购索康尼相关资产后有望更好发挥协同效应，多维成长曲线将驱动收入稳健增长。在多品牌矩阵战略持续发力下，我们看好公司市场地位进一步巩固。
　　估值
　　当前股本下，考虑到体育鞋服终端消费复苏不及预期，且2023年“双十一”期间公司线上销售不及预期，我们下调2023-2025年EPS分别为0.39/0.47/0.58元，PE分别为10/8/7倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　消费复苏不及预期，新品牌营收增长不及预期，新品销售不及预期。