特步发布2023年四季度及全年经营数据，表现符合预期。23Q4特步主品牌全渠道流水同比增长超30%（数据来自公司公告及公开业绩交流会议，下同）。其中，特步儿童表现好于成人，23Q4流水同比增长超30%。全年主品牌流水同比增长超20%，新品牌呈现强劲增长态势，索康尼和迈乐全年增长近一倍；盖世威和帕拉丁实现中双位数增长，其中国内地区翻倍增长。
　　四季度库存持续改善，折扣率保持在7折左右。1）四季度清库存效果较好，库存和库龄持续改善。截止23Q4末公司库销比为4-4.5月（22年同期约5.5个月），22年及之前的秋冬库存基本清理完毕，库存绝对额预计已经如期降低至20亿以下。库龄结构上，存货以低于半年的新品为主，其中23Q4和24Q1的产品占到7成以上。2）四季度折扣因年末大促环比加深，同比持平。23Q4折扣率保持在7折，环比23Q3的7-7.5折有所加深，主要因双十一及年末促销活动较多所致。3）门店拓展稳步推进，渠道优化升级推动店效提升。主品牌预计全年净开店超200家，索康尼完成此前年底达到110家门店数量的规划。公司预计2024年开店数有望超过2023年，实际开店会根据消费环境适时调整。目前，主品牌月店效20万以上，门店平均面积140平左右，比23Q3的月店效19万-19.5万有所提升，渠道的升级和调整效果逐渐显现。
　　库存改善下24年轻装上阵，多品牌发力助力高质量增长。在库存和库龄结构逐步回到健康水平下，公司预计消费环境稳定，收入和利润回归健康增长，有望维持双位数增长水平。其中，专业运动品牌索康尼和迈乐预计在24年保持30%-40%的增长。时尚运动品牌盖世威和帕拉丁在24年预计保持双位数以上的增长，主要为中国内地业务拉动，帕拉丁有望24年在中国地区实现盈亏平衡，成为继索康尼之后，下一个发展迅速且为集团贡献利润的新品牌。
　　收购专业运动合营公司及索康尼股权，彰显对新品牌发展信心。公司以6100万美元（约合人民币4.3亿元）与Wolverine及其若干附属公司订立收购协议，包括：1）收购Saucony Asia IPHoldco的权益并成立新合资公司，收购后将获得索康尼品牌在中国40%的知识产权。该部分影响在于此前100%向IP公司缴纳的授权费用，在特步拥有IP公司40%的股权后，只需缴纳60%的比例。且未来若其他地区采购中国线产品，特步可获得40%的收益。2）获得Saucony Asia IP余下权益的认购权，若索康尼品牌的知识产权在全球范围内销售，或Wolverine控制权发生变化，可额外收购IP公司35%或60%的股权。3）收购与Wolverine Group在19年成立的合营公司的剩余权益（原本持股50%），收购后可以独立运营索康尼、迈乐在中国内地、中国香港、中国澳门的业务。有利于加强对品牌的方向把控和运营效率，充分体现了公司对索康尼和迈乐的发展信心。
　　公司多品牌矩阵打造成效初显，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌运营打造第二增长曲线，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，索康尼占据中高端跑步市场，拓展增量客群，新品牌有望中长期贡献增量。但考虑到短期而言，公司仍面临同行清库存及价格竞争激烈的影响，我们小幅下调24-25年盈利预测，维持23年盈利预测，预计23-25年净利润分别为10.3/11.8/13.7亿元（原为10.3/12.6/15.0亿元），对应PE 10/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。