2023业绩增长稳健，维持50%派息率。23全年收入143.5亿元,同比增10.9%。毛利率42.2%，同比增1.2pct。归母净利润10.3亿元，同比增11.8%。净利率7.2%，同比增0.1pct。归母净利率7.2%，同比增0.1pct。全年派息21.7港仙/股（末期8.0港仙/股）。派息比例50%，股息率4.8%（以3/18收盘价计）。23H2收入78.2亿元，同比增8.0%。毛利率41.6%，同比增1.5pct。归母净利润3.6亿元，同比增10.1%。归母净利率4.7%，同比增0.1pct。
　　主品牌稳固国产跑鞋领先地位，儿童业务持续增长。2023主品牌全年流水增20%，收入119.5亿元，同比增7.4%，主因运动产品需求强劲及儿童业务持续增长。毛利率42%，同比增0.7pct。截止23年底，特步成人/特步儿童开有6571/1703家店铺，同比增4.1%/12%。2023年特步在内地马拉松赛事中穿着率第一，是跑者首选品牌之一。
　　索康尼率先实现盈利，时尚运动内地收入翻倍。时尚运动（盖世威、帕拉丁）/专业运动（索康尼、迈乐）收入16/8亿元，同比增14.3%/98.9%，集团收入占比11.2%/5.5%，毛利率44.8%/40%，同比增7.2/降2.7pct。索康尼跑鞋以专业性能闻名，在2023年内地马拉松赛事中穿着率第三，成为首个实现盈利的新品牌。时尚运动中国内地收入增224.3%，收入占分部29%，同比增18.8pct）。主因内地品牌重塑取得显著进展。截止23年底，盖世威/帕拉丁/索康尼/迈乐亚太地区店铺101/94/110/4家，将持续扩张零售网络。公司已完成收购Wolverine Group于2019年合资公司所持的权益，及索康尼于中国40%的知识产权。
　　去库存成效显著，经营性现金净额大幅提升。公司23年末期末库存额17.9亿元，同比降21.6%，环比H1降25.5%。流动比率从去年的1.9倍改善至2.1倍，运营资本周转天数83天，同比增16天，环比H1降5天。渠道库存水平恢复健康，库存周转天数90天，同比持平，环比降17天。23Q4库销改善至4-4.5个月水平。
　　盈利预测与估值。我们认为伴随费用率进一步管控，电商增长修复，公司2024盈利水平有望进一步抬升，叠加库存和现金流管理成效显著，公司将通过扎实和稳定的后台能力有效和灵活应对零售环境变化。我们预计2024-2026年净利润11.55、12.77、14.08亿元，给予2024年PE估值区间11-13X，按照1港币=0.92人民币兑换，对应合理价值区间5.26-6.22港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。