营业收入：主品牌稳中有增，索康尼表现亮眼。2023公司实现营收143.5亿元，同比+10.9%；归母净利润10.3亿元，同比+11.8%。
　　1）分品牌看：大众运动：特步主品牌营收119.亿元，同比+7.4%；营业利润实现18.9亿元，同比+7.5%。时尚运动：盖世威及帕拉丁品牌营收16.03亿元，同比+14.3%，主要增长来自中国。营业亏损为1.84亿元，同比减少480万元。专业运动：索康尼及迈乐品牌营收7.96亿元，同比+98.9%。营业利润840万，索康尼成为首个盈利的新品牌。2）分渠道看：大众运动：期末特步成人店铺数6,571家，净开店258家，其中九代店占比超60%。特步儿童店铺数为1,703家，净开店183家。时尚运动：期末盖世威/帕拉丁店铺数量分别为101/94家，同比分别净开店29/38家；专业运动：期末索康尼/迈乐店铺数量分别为110/4家，同比2022年分别净开店41/0家。
　　盈利水平：毛利率持续改善，净利润微增，全年派息比率达50%。2023年公司整体毛利率为42.2%，同比+1.3ppt。年内营销投放增加。2023年公司广告及推广费用率/员工成本支出占比/研发费用率分别为13.7%/10.1%/2.8%，分别变动+1.8ppt/-1.2ppt/+0.5ppt。广告及推广费用率增长，主要系马拉松、大运会等赞助活动的投入增加。2023年公司净利率为7.2%，同比+0.1ppt。年内公司拟派发股息每股0.08港元，全年派息比率为50.0%。
　　营业能力：存货周转天数好转，净现金及现金等值物同比下降。2023年公司存货周转天数为90天，较中报下降17天，同比去年持平；应收账款周转天数为106天，同比+8天。2023年公司净现金及现金等值物共9.32亿元，同比-23.9%，下降原因主要是去年派发4.7亿元股息及支付4.3亿元现金收购索康尼及迈乐中国区权益的影响。
　　我们的观点：特步集团多元化品牌矩阵日益完善：主品牌聚焦专业跑鞋细分赛道兼具龙头优势和行业成长性，新品牌重塑已经完成，预计有望进入高回报期。我们预计公司2023-2025年营收分别为160.8亿元/183.7亿元/212.5亿元，同比+12.1%/+14.2%/+15.7%；归母净利润分别为11.9亿元/14.1亿元/16.6亿元，同比+15.9%/+18.2%/+17.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响