需求为何超预期？ 
　　为何多次强调需求的重要性？需求是周期成长赛道股价的核心驱动。对于光伏行业，度电成本下降必然刺激需求的释放。2024年光储逐步平价，经济性作为第一性有望驱动需求高速增长。
　　当前成本下的项目经济性如何？对于光伏电站，按照0.9元/W组件价格，电价按照全额上网电价计算，国内项目IRR在12%左右。如果考虑10%的弃光率，IRR降低到9%，依然较高。如果考虑部分发电量市场化交易，电价降幅参考2024年的宁夏，IRR降低到7%左右，亦具备经济性。对于光储电站，当前成本下，按照典型配储比例计算，国内一类资源区项目IRR在8%左右。可见光储平价在国内市场也已经初步实现，经济性提升对需求的刺激有望愈发显著。
　　需求超预期的幅度有多大？国内市场，谨慎、中性、乐观预期下，预计2024年新增装机239、271、304GW，同比增长10%、25%、40%。海外市场，三种预期下，预计2024年新增装机261、266、271GW，同比增长35%、37.5%、40%。对于2024年全球装机，三种预期下分别为500、537、575GW，同比增长22%、31%、40%，对应组件需求分别为650、699、747GW。
　　需求超预期，会发生什么？ 
　　产业链产能利用率发生什么变化？我们测算2024年谨慎、中性、乐观预期下，硅片/电池/组件产能利用率分别为59%/65%/63%、64%/70%/68%、68%/75%/73%。复盘历史，各环节产能利用率与盈利水平高度相关。硅片产能利用率在70%以上，及电池产能利用率在90%以上时均未出现过亏损。组件产能利用率在70%以上时，除2017年外，毛利率都在15%以上。
　　组件价格能涨多少？当前报价下，组件企业已经基本处于盈亏平衡或者亏损的状态。截至3月中旬，182mm双玻组件报价均价在0.92元/W，N型组件报价均价在0.96元/W。在目前硅料/电池价格下，PERC、TOPCon组件行业领先水平对应成本在0.88-0.9、0.96-0.97元/W，参考历史当组件企业产能利用率在70%以上毛利率达到15%，则对应PERC、TOPCon组件均价将达到1.03-1.06、1.13-1.14元/W，其中国内价格可达0.96-0.99元/W、1.04-1.05元/W。当前产业试探性涨价幅度约0.02元/W，我们认为是偏保守的数字，后续落地概率较大。乐观预期下，PERC、TOPCon组件涨价幅度则有望分别达到0.04-0.07、0.08-0.09元/W。
　　玻璃价格能涨多少？需求上修的背景下，供给刚性的玻璃环节将表现出更显著的价格弹性。玻璃得以涨价的前提是行业库存天数降低到17天左右，而如果行业库存天数达到10天左右，即玻璃出现短缺，行业需求将一定程度上取决于玻璃供给，玻璃的定价逻辑将从成本定价变为需求定价。在谨慎、中性、乐观的预期下，2024年玻璃的产能利用率分别为86%/92%/99%，供需大概率同比转好。2024Q2在三种情境下的产能利用率分别为92%/98%/104%，持平或高于2023Q3的92%，低于2020Q4的117%。中性预期下，玻璃在2024Q2有望开启涨价周期，涨幅有望达1-2元/平；乐观预期下可在2024Q2出现紧缺，需求定价逻辑下价格弹性更高。
　　风险提示
　　1、需求波动风险；
　　2、贸易摩擦风险；
　　3、竞争加剧风险。