我们认为，在供给端整体存在较大压力背景下，上半年猪价或维持弱势，产能继续去化将是大概率事件。而当前产能的进一步去化也将更利于后期拐点行情的级别和可持续性。投资角度来看，当前养殖板块头均市值均处于底部位置，叠加猪价处于相对低位，建议积极布局低成本的养殖集团。标的方面重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团。
　　上半年猪价或维持弱势，产能继续去化将是大概率事件
　　通过参考大样本数据（以下数据对猪价历史验证性较好，负相关性较强），农业部能繁母猪存栏量、饲料工业协会母猪料产量、仔猪料产量、育肥料产量，均处于偏高的水平，对应到猪价来看，上半年生猪价格或继续维持弱势，推动产能继续去化将会是大概率事件。1、根据国家统计局数据，截至1月官方能繁母猪存栏量4067万头，环比下降1.8%，高于正常保有量4.3%；2、饲料数据层面，当下母猪料、仔猪料、育肥料数据均处于高位。1月份母猪料、仔猪料产量分别达175万吨和336万吨，环比仍呈现增长态势，且高于去年月度平均水平173万吨及320万吨；1月育肥料产量规模约643万吨，略低于去年月度平均水平649吨。
　　当前产能的进一步去化将更利于后期拐点行情的参与性
　　产能的去化和猪价的拐点并不冲突，去化的幅度决定了猪价的高度和猪价持续性，而猪价的上行亦是能繁去化的结果和证明。二者也共同决定了养殖股行情的级别和可持续性。我们认为，当前产能的进一步去化也将更利于后期拐点行情的参与性。历史来看，前两轮周期中能繁母猪存栏量分别累计去化达到20.4%及49.3%后猪价触底反弹，猪价反弹后畜牧养殖指数最大涨幅分别为67%和48%。当前来看，截至2024年1月，能繁母猪存栏量已较2021年高点累计去化10.9%，3月17日全国生猪均价14.5元/公斤，处于相对较低位置，当前产能的继续去化将推动后期养殖股拐点行情的级别和可持续性不断提升。
　　当前时点如何看养殖板块投资机会？
　　猪周期轮回是自然规律，过程曲折但前途光明。从投资方面来看，最关键的还是股价位置，当前生猪养殖板块头均市值均处于历史底部位置，牧原股份和温氏股份分别处于历史分位数的3%和0%，市场担忧的问题在股价中已经充分释放。我们认为，当前时点养殖板块值得积极布局。特别是具备成本优势的养殖集团，分享企业成长，长期空间或将值得期待。结合产业口碑以及我们的持续跟踪，重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团。
　　风险提示
　　1、突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期；
　　2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；
　　3、猪肉需求短期显著下滑；
　　4、原材料价格大幅上涨。