投资要点：
　　阿里巴巴2月7日公布3Q2024FY季报，4Q23实现收入2603亿元，同比增5%。经营利润225亿元，同比下降36%，经调整EBITA 528亿元，同比增2%，Non-GAAP净利479亿元，同比下降4%。
　　上调股份回购计划。4Q23公司以约29亿美元回购总计2.927亿股普通股（相等于3660万股美国存托股）。董事会批准将股份回购计划增加250亿美元，有效期至2027年3月底，未来三财年仍有353亿美元股份回购额度。
　　简评：
　　聚焦核心业务投入，加大股东回报力度，重视估值性价比。（1）聚焦核心业务投入：公司4Q23客户管理收入（CMR）同比持平，但整体转化率有所下降，主因来自淘宝商家的GMV增加。但分结构看，4Q23天猫商家变现率持平，淘宝商家变现率提升，商家双位数增长。我们认为，公司聚焦核心业务投入，持续提高商家效率，提升用户粘性。（2）加大股东回报力度：公司董事会批准新增250亿美元回购计划，并将以每年减少3%流通股的节奏开展回购。2023年自然年公司共派息25亿美元（以20240305收盘市值测算股息率1.38%）&回购95亿美元（考虑员工持股计划下发行股份后，流通股减少3.3%），我们认为，估值性价比凸显。
　　1.4Q23收入同比增长5%，经调整EBITA同比增长2%
　　4Q23收入2603亿元同比增5%；经调整EBITA为528亿元，同比增2%；经调整EBITA率20%，较4Q22同比下降1pct。Non-GAAP净利479亿元，同比下降4%。
　　（1）淘天集团：4Q23淘天集团合计收入1290.7亿元，同比增2%；其中客户管理收入921.1亿元，较4Q22同比持平。分部看，中国零售商业收入1237.6亿元，同比增1%；中国批发商业收入53.1亿元，同比增23%。淘天集团经调整EBITA合计599亿元，同比增1%，经调整EBITA利润率46%。
　　（2）阿里国际数字商业集团：4Q23收入285亿元同比增44%，其中国际零售商业收入232.6亿元同比增56%；国际批发商业收入52.6亿同比增8%。国际商业分部经调整EBITA亏损31.5亿元，经调整EBITA利润率为-11.03%，较4Q22同比下降7.78pct。AIDC零售商业整体订单同比增长约24%，其中速卖通实现超过60%的订单同比增长，主要由Choice所带动；Trendyol保持双位数订单增长，在保持土耳其领先的电商地位的同时，进一步将业务扩展至中东地区；Lazada继续专注于提升运营效率，4Q23每单亏损同比持续收窄。
　　（3）云智能集团：4Q23阿里云智能集团总收入280.66亿元，同比增长3%，主要是减少利润率低的项目式合约类收入以提升收入质量所致；公共云产品及服务收入健康增长。经调整EBITA 23.6亿元同比增86%，经调整EBITA利润率为8.42%，较4Q22同比上升3.8pct。
　　（4）本地生活集团：4Q23本地生活集团收入151.60亿元同比增13%，饿了么的GMV健康增长，高德订单快速增长，4Q23本地生活集团订单同比增长超过20%。经调整EBITA亏损20.68亿元。经调整EBITA利润率为-13.64%，较4Q22同比上升8.18pct。
　　（5）菜鸟：4Q23菜鸟收入284.76亿元，同比增长24%，主要由跨境物流履约的解决方案收入所带动。经调整EBITA 9.61亿元，2022年同期为亏损人民币0.12亿元。经调整EBITA利润率为3.37%，较4Q22同比上升3.42pct。
　　（6）大文娱集团：4Q23收入50.40亿元，同比增长18%，经调整EBITA亏损5.17亿元。经调整EBITA利润率为-10.26%，较4Q22同比下降1.08pct。
　　（7）所有其他：4Q23收入470.23亿元，同比下降7%，经调整EBITA亏损31.72亿元。经调整EBITA利润率为-6.75%，较4Q22同比下降3.37pct。
　　2.毛利率40%，Non-GAAP净利润同比下降4%
　　4Q23毛利率40%，同比增加0.54pct；4Q23经营利润225.11亿元，同比下降36%，经营利润率9%；经调整EBITA利润528.43亿元，同比增长2%；归母净利润144.33亿元；Non-GAAP净利润479.51亿元，同比下降4%。
　　4Q23费用率22.5%，同比增加0.5pct。其中，一般及行政费用率4%同比持平，产品开发费用率5%同比减1.0pct，销售和市场费用率13%同比加1.0pct。
　　截至4Q23末，现金及现金等价物、短期投资和其他理财投资6529.62亿元，主要因经营活动、美元兑人民币升值和投资和收购活动所致，部分被股份回购和偿还无担保优先票据的现金支出抵消。4Q23经营现金流量净额647.16亿元，同比下降26%；自由现金流565.4亿元，同比下降31%。
　　3.更新盈利预测：预计2024FY-2026FYNon-GAAP净利润各1665、1709及1911亿元，各增17.7%、2.7%、11.8%，给以公司2024FY整体合理市值区间2580亿-3245亿美元、2.02万亿-2.54万亿港元，合理价值区间H股99-125港元/股。
　　考虑到自截至2023年6月30日止季度起，公司采取新的组织和治理架构，且对分部报告进行更新，我们对公司给以分部估值，并按照最新分部调整估值方法，估值方法和关键假设如下表，给以：
　　（1）给以2024FY淘天集团7-9xPE，对应1353-1740亿美元；给以国际数字商业1-1.5xPS、本地生活2-3xPS、云智能2-3xPS、大文娱0.5-1xPS、其他业务1xPS；
　　（2）菜鸟参考2019年11月交易估值275亿美元；