整体表现：收入平稳增长，受国内外电商竞争加剧影响利润承压。3QFY2024，公司实现营业收入2603亿元，同比增长5%，增速平稳。其中国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团和大文娱对增速拉动明显，淘天集团、云业务增速平淡。本季度公司Non-GAAP净利润480亿元，同比下降4%，Non-GAAP净利率18%，经调整EBITA同比增长2%至528亿元，经调整EBITA利润率同比提升6pct，主要受益于分拆后子集团盈利动力增强，除淘天外各业务亏损收窄。2024财年至今公司完成退出17亿美元非核心资产，值得一提的是，饿了么是公司很重要的近场资产，公司无出售计划。公司在12月季度回购29亿美元（3660万股ADs），公司宣布董事会批准将股份回购计划增加250亿美元，有效期至2027年3月底，未来3个财年仍有353亿美元回购额度（占现有市值比例18%）。
　　淘天集团：收入增速平稳，公司将持续投入以换取GMV和份额增长。本季度淘天集团收入同比+2%至1291亿元，其中零售客户管理收入同比持平，GMV增速微负，直营及其他收入同比+2%。本季度淘天经调EBITA利润率从47%降至46%，主要原因是公司持续投入用户，销售费率小幅提升，我们预计公司会坚持对淘天的战略投入，同时保持利润率相对稳定。
　　云计算：AI收入快速增长，业务利润率显著提升。本季度云业务收入同比+4%至281亿元，经调整EBITA利润率从5%提升至8%。目前AI开始贡献公有云收入，未来随着AI继续快速增长，业务收入增速有望持续提升。公司通过减少利润率较低的项目式合约类收入，提升公有云产品及服务收入占比，带动盈利能力的优化。
　　投资建议：维持“买入”评级。短期看国内消费仍在缓慢复苏，长期看公司坚持为未来投资、非核心业务货币化以及提升股东回报，调整公司FY2024-FY2026收入预测至9433/10180/10978亿元，调整幅度为+0.2%/-1.6%/-3.7%，我们基本维持24财年收入预测不变，下调25-26财年收入预测，主要由于非核心业务增长趋缓。目前公司对应FY2024年PE为8.8倍，维持目标价95-103港币，距当前上涨空间为27%-38%，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等