本报告导读：
　　业绩符合预期，后续重点在于回购、业务聚焦、淘天的成长性、国际业务的上限与亏损的平衡。
　　摘要：
　　盈利预测及投资建议：我们看好公司在2024年聚焦核心业务后的发展和后续业绩的增长。根据四季度的业绩，我们小幅调整阿里巴巴2024财年-2026财年的营业收入分别为9,420/10,497/11,483亿元人民币（前值为9,365/10,432/11,411亿元人民币），Non-GAAP净利润分别为1,594/1,929/2,284亿元（前值为1,490/1,635/1,918亿元人民币）。我们调整目标公司目标价为91HKD。维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，后续的优先级在电商和云业务，进一步聚焦。FY2024Q3阿里巴巴收入为2,603亿元，同比增长5%，符合预期。核心业务方面，淘天集团收入同比增长2%，小幅低于预期，客户管理收入同比平稳，主要由于淘宝和天猫的线上GMV同比健康增长。2024年阿里将加大投入，强化供给，强化性价比心智；国际业务收入同比增长44%，高增长符合2024年中国电商出海的大背景，4季度的高增速主因为AIDC零售商业整体订单的强劲增长，来自速卖通CHOICE的收入贡献，以及变现率的提升所致；云智能业务收入同比增长3%，稳步提升，通过砍利润率较低的项目，盈利能力再度提升，EBITA利润率为8.4%，为历史最高值，效果显著；菜鸟的规模经济效应继续带来成本优化和经营开支的优化；本地生活由于饿了么单位经济效益的改善，亏损继续缩窄。
　　回购彰显信心。阿里股票回购扩大至250亿美金，回购有效期将延长至2027年3月底，阿里称此次的规模化回购为一次“非常认真、严肃的”的决定，联系到此前创始人马云、蔡崇信的增持，我们对阿里在2024年的业务和现金流前景有信心。
　　催化剂：估值修复，货币化率进一步提升，国际业务加速扩张，回购带来的信心提升。
　　风险提示：主营业务竞争风险；电商出海后来自当地的政策性风险；宏观经济增速下降风险；消费复苏不及预期风险。