事件:
　　2024年2月7日公司公告FY2024Q3财报（对应自然年2023Q4），实现营业收入2,603亿元（YoY+5%，QoQ+16%）；经营利润225亿元（YoY-36%，QoQ-33%），经调整EBITDA 596亿元（YoY+1%，QoQ+21%），净利润107亿元（YoY-77%，QoQ-60%），归母净利润144亿元（YoY-69%，QoQ-48%），Non-GAAP净利润480亿元（YoY-4%，QoQ+19%）。阿里巴巴宣布扩大股份回购250亿美元，总回购规模增至650亿美元，上调规模后的股份回购计划有效期延长至2027年3月底，在未来三个财年还有353亿美元的股份回购额度；截至2023年12月31日季度公司以29亿美元回购总计2.927亿股普通股，2023年自然年以总额95亿美元回购总计8.979亿股普通股，在2023年自然年，已考虑员工持股计划下发行的股份后，阿里巴巴股份回购计划使流通股净减少3.3%。
　　我们的观点:
　　淘天集团：2023Q4营收同比增长2%至1,291亿元，其中1）中国零售商业实现营收1,238亿元（YoY+1%）。其中①客户管理业务实现营收921亿元（YoY+0.5%），主要由于淘宝和天猫的线上GMV（剔除未支付订单）取得同比健康增长，部分被整体变现率下降（淘宝商家GMV增加）而抵销；②直营及其他业务实现营收316亿元（YoY+2%）；2）中国批发商业实现营收53亿元（YoY+23%），主要由于付费会员的增值服务收入增加。
　　阿里国际数字商业集团：2023Q4营收同比增长44%至285亿元，其中1）跨境及全球零售商业实现营收233亿元（YoY+56%），主要是由于各主要零售平台的稳健表现带动下，零售商业整体订单的强劲增长，以及来自速卖通Choice的收入贡献以及变现率的提升；2）跨境及全球批发商业实现营收53亿元（YoY+8%），增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入增长。
　　本地生活集团：2023Q4营收同比增长13%至152亿元，本季度整体订单量同比增长超20%。截至2023年12月31日止的12个月，本地生活集团年度活跃消费者达到超过3.9亿。
　　菜鸟集团：2023Q4营收同比增长24%至285亿元，主要由于跨境物流履约解决方案收入带动。本季度全球5日达优质物流服务的订单量实现环比三位数增长。
　　云智能集团：2023Q4营收同比增长3%至281亿元，经调整EBITAMargin为8%，经调整EBITDA的持续提升，反映出集团通过聚焦公有云业务以及运营效率提升使产品结构得以改善，云业务盈利能力有望持续增强。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司处于业务调整期，且未来将继续加大对于淘天集团及海外业务的投入，我们调整了公司FY2024-FY2026年营收分别为9,463/10,282/11,130亿元，归母净利分别为946/1,110/1,267亿元，对应摊薄EPS为4.5/5.3/6.0元，对应P/E为14/12/11倍；根据SOTP估值法，我们给予2025财年阿里巴巴合计目标市值21,296亿元人民币，对应目标价114港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美关系发展不及预期；消费复苏速度不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；组织调整效果不及预期风险等。