公司发布2023年业绩：云音乐23年实现收入78.67亿元人民币，同比下滑13%，vs.彭博一致预期（下同）为78.69亿元。23年毛利率为26.7%，vs.一致预期为26.1%，同比提升12.3pct。23年净利润为7.34亿元，vs.一致预期为5.49亿元。经调整净利润为8.19亿元，利润率为10%，vs.一致预期为6.29亿元，22年同期为1.15亿亏损。
　　未来仍更注重用户增长和社区差异化建设，基于音乐和社区的商业化能力逐步夯实。23年MAU达2.06亿，同比提升9%。23年在线音乐服务收入达到43.51亿元，同比增长18%，其中，（1）会员订阅收入为36.49亿元，同比增长20%，付费会员数同比增长15%，达到4412万，付费率对应为21.4%；付费用户数高于市场一致预期的4321万。月均ARPU值同比增长5%达到6.9元。（2）非订阅收入为7亿元，同比增长6%。2023年社交娱乐业务收入同比下滑34%至35.16亿元。
　　盈利预测与投资建议。云音乐流量健康增长，基于订阅、广告等商业化的收入表现稳健。未来公司将继续践行差异化的音乐内容社区运营策略，积极获客促进规模增长，近期产品改版进一步围绕用户听歌体验升级，强化产品壁垒。我们预计24-25收入达到82/95亿元，同增5%、15%。公司23年毛利率提升较快，得益于音乐版权成本的优化和直播分成比例的持续收缩。我们预计24-25年公司NonGAAP归母净利润为9.84亿元和14.47亿元。参考可比公司，给予云音乐24年利润对应22x PE估值，公司合理价值为110.05港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户变现不及预期、行业竞争加剧和监管趋严等风险。