事件:
　　2024年2月29日公司公告2023Q4财报，实现营收271.40亿元（YoY+7.0%、QoQ-0.5%）；归母净利润为65.82亿元（YoY+66.5%、QoQ-16.0%），non-GAAP归母净利润为73.79亿元（YoY+53.4%、QoQ-14.6%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：营收稳健，利润同比大幅增长，毛利率同比显著改善至62.0%（YoY+9.8pct，QoQ-0.2pct），受市场竞争影响，销售费用率同比有所提升，经调整归母净利率同比提升至27.2%（YoY+8.2pct，QoQ-4.5pct）。
　　2、游戏业务：2023Q4游戏及增值服务收入增长稳健（YoY+9.6%、QoQ-3.9%），毛利率同比提升至69.5%，其中手游收入同比强劲增长28.7%，端游受到基数影响同比下滑22.7%。网易旗舰类游戏产品表现稳健，《逆水寒》端手游系列已吸引超过1亿活跃用户，《蛋仔派对》春节期间DAU突破4000万。新游方面，2024年内储备《射雕》《燕云十六声》《永劫无间手游》《零号任务》等多款优质产品，为全年游戏业务增长奠定坚实基础。
　　3、网易有道：2023Q4实现营收15亿元，同比增长1.8%，在线营销服务净收入4.7亿元，创历史新高。在人工智能领域持续加速，陆续落地一系列大模型应用，在学习服务、智能学习硬件、在线营销等方面均开启应用赋能。
　　4、网易云音乐：2023Q4实现营收20亿元，首次实现年度扭亏为盈；专注版权合作，深化版权价值，推进原创音乐生态进一步繁荣；借助AI赋能音乐创作、内容消费、音乐推荐全流程，扩大算法推荐优势；探索多元音乐消费场景，助力优质作品传播。
　　5、创新及其他业务：2023Q4实现营收28亿元，同比增长12.9%。网易严选坚持品类聚焦、爆品驱动，双11期间多渠道销售额破亿；网易传媒入局短剧赛道，探索新的业务变现潜力。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司FY2024-2026营收分别为1147/1271/1398亿元，经调整归母净利润分别为370/420/473亿元，对应经调整EPS为11.48/13.02/14.66元，对应经调整PE分别14/12/11X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，Target Price192元、211港元，公司核心业务优势稳固，2024年游戏产品储备丰富，有望保持健康增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等.