事件：2023年港交所收入及其他收益同比+11.2%至205.16亿港元，归母净利润同比+17.7%至118.62亿港元。2023Q4单季收入及其他收益48.57亿港元，环比-4.5%/同比-6.6%；归母净利润25.97亿港元，环比-12.1%/同比-12.8%。
　　投资收益是公司业绩的主要支撑，主营业务收入仍然承压。2023年港股市场交投活跃度仍较为低迷，公司主营业务收入同比-8.8%至154.45亿港元，占收入及其他收益的比例同比-16.5pct至75.3%。受益于海外高利率环境，2023年公司投资收益同比+265.7%至49.59亿港元，创历史新高。其中，保证金及结算所基金投资收益同比+147.3%至34.72亿港元，投资收益率同比+1.09pct至1.64%；公司资金的投资收益净额为14.87亿港元（2022年亏损0.48亿港元），投资收益率为4.35%（2022年为-0.14%）。
　　现货市场交投活跃度疲软，衍生品和商品市场表现强劲。1）现货市场方面，除北向交易ADT增长外，其他主要数据均下跌。2023年港交所股本证券ADT同比-14.5%至932亿港元，其中南向交易ADT同比-1.9%至311亿港元；北向交易ADT同比+7.9%至1083亿人民币。2）衍生品市场方面，衍生权证、牛熊证及权证ADT同比-25.8%至118亿港元，期交所衍生品ADV同比+3.8%至74.2万张，联交所股票期权ADV同比+4.1%至61.2万张。3）商品市场方面，LME商品ADV同比+11.1%至56.2万手。
　　公司及衍生产品新上市数目大幅缩减。2023年港交所新上市公司73家，同比较去年减少17家；IPO规模仅463亿港元，同比-55.7%，为近年来最低值。衍生权证、牛熊市上市数目亦有所减少，分别同比-32.9%、-34.7%至7967、22851个。
　　投资建议：2月以来，港股市场已有明显回暖趋势，2月恒生指数、恒生科技、恒生金融指数分别+6.6%、14.2%、3.5%。我们认为，后续国内政策发力和海外降息周期开启，港交所ADT有望企稳回升。同时，由于客户保证金及公司自有资金现金或银行存款投资收益率滞后于海外降息节奏，2024年港交所投资收益有望维持高位。我们预计港交所2024/2025/2026年归母净利润分别为123.2/130.5/140.3亿港币，同比分别+3.9%/+5.9%/+7.6%，当前股价对应2024年24.7×PE，2018年以来港交所PE中枢为39.4×。
　　风险提示：美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。