事件：2024/2/29，香港交易所披露2023年年报，业绩符合预期。公司2023年实现总营收205.2亿港元/ yoy+11%，主营收189.4亿港元/ yoy+3%；净利润118.6亿港元/ yoy+18%，其中4Q23净利润25.97亿港元/ yoy-13%/ qoq-12%。
　　业绩归因：全年业绩双位数增长主因投资收益创新高，贡献盈利超4成。根据港交所2023年年报，受益于高息环境，全年投资收益49.59亿港元/ yoy+2.65倍。投资收益分拆：1）公司资金的投资收益净额14.87亿港元（2022年亏损4800万港元），其中内部资金收益10.66亿港元/yoy+143%，外部组合收益4.21亿港元（2022：亏损4.86亿港元），委外投资收益在4Q23得到显著改善/MSCI全球指数4Q23+10.7%；2）香港结算所保证金及基金的投资收益净额34.72亿港元/ yoy+147%，该部分收益创新高主因23年港元及美元存款息率上升。
　　业绩归因：4Q23边际回落主因投资收益环比下降、运营支出环比增长。4Q23总营收48.6亿港元/ yoy-7%/ qoq-4%；4Q23净利润25.97亿港元/ yoy-13%/ qoq-12%，主因1）4Q23投资收益10.72亿港元/qoq-11%；2）4Q23运营支出15.15亿港元/qoq+16%。
　　市场概览：交投低迷拖累交易及结算费收入，衍生品及商品业务表现强劲，IPO市场边际显著改善。根据港交所2023年年报，1）现货市场：2023年港股ADT 1050亿港元/ yoy-16%，其中4Q23港股ADT 910亿港元/yoy-28%/qoq-8%，导致港交所交易结算类收入yoy-11%。按交易方向看，2023南向交易ADT 311亿港元/yoy-2%，占港股ADT 14.8%；北向ADT 1083亿元/yoy+8%。互联互通直接带动交易及结算费16亿港元，贡献总交易及结算费16%。2）衍生品市场：2023期交所衍生产品ADV为74.2万张/ yoy+4%，创同期新高；2023联交所股票期权ADV为61.2万张/ yoy+4%。衍生品及商品交易及结算费42.5亿港元/占比43%/yoy+3pct，我们认为衍生品及商品交易结算费或可抵销部分现货交投回落带来费类下降。3）商品市场：2023收费类LMEADV 56.2万手/yoy+11%，带动商品业务交易及结算费yoy+9%。4）IPO市场：2023年港股新上市73家公司（含转板），募资463亿港元/ yoy-67%，新经济行业公司占72%。4Q23 IPO 26家，募资214亿港元/yoy-31%/qoq+205%，考虑到A股IPO准入严把控，港股上市制度持续优化，当前港交所处理中IPO71宗，港交所IPO业务有望释放业绩。
　　看好中国内地经济刺激政策和香港资本市场改革驱动港股市场的反弹。1）近期内地刺激经济复苏政策频出：继2024/1/22国常会强调稳市场稳信心，2024/1/24央行降准50bp，2024/2/205年期LPR降息25bp，考虑到内地企业贡献港股市场超85%成交额，我们认为短期内港股市场的提振受内地经济复苏的驱动；2）香港资本市场改革持续深化：香港于23年年内推出多项措施，2024/2/28财政司司长陈茂波表示香港将全速落实促进股票市场流动性专责小组去年10月提出的多项建议，此外香港证监会及港交所正探讨一系列措施促进港股市场流动性。我们认为在内地刺激经济政策频出及香港资本市场改革催化下港股市场流动性有望得到修复，港交所将充分受益政策落地带来机遇。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。2023年港股市场交投情绪低迷，ADT逐季回落，因此我们下调港股市场ADT增速假设，从而下调公司2024-25年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计24-26E港交所归母净利润分别为122、130、138亿港元（原预测2024-25E 131、137亿港币），同比+3%、+7%、+7%。近期内地刺激经济复苏政策频出，考虑到内地企业贡献港股市场超85%成交额，我们认为港股市场的提振受内地经济复苏的驱动，同时港股市场改革持续深化，公司竞争力有望持续强化，仍维持买入评级。
　　风险提示：流动性收紧导致港股成交额大幅下降；港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌。