研究报告全文：非银金融多元金融公司研香港交易所00388HK促进流动性政策落地显决心印花税下调利好ADT究2023年10月26日香港交易所信息更新报告投资评级买入维持高超分析师唐关勇联系人gaochao1kyseccntangguanyongkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790123070030日期20231025事件10月25日香港特区行政长官李家超发布施政报告提及接纳促进股票当前股价港元27820市场流动性专责小组相关政策建议公一年最高最低港元3824020820促进流动性政策落地显决心香港印花税下调利好ADT司施政报告积极采纳专责小组建议股票印花税从013下调至01降低总市值亿港元352712信交易成本利于提振市场信心市场咨询费调降预计影响有限香港交易所盈利韧息流通市值亿港元352712性较强看好优化上市制度市场结构交易机制等中长期政策催化和多元化业更总股本亿股新1268务的长期成长性我们维持公司2023-2025年归母净利润预测至123613311447报流通港股亿股1268亿港元同比2267788对应EPS分别为97105114元当前股价告近3个月换手率2298对应PE分别为298276254当前估值处于近5年1分位数国内稳增长和促进港股流动性政策持续发力具左侧布局机会维持买入评级印花税调降凸显港府改善港股流动性决心咨询费调降预计影响有限股价走势图1下调股票印花税由双边013下调至01目标于11月底完成复盘历香港交易所恒生指数史看印花税调降优化交易成本短期利于提振市场信心中长期叠加基本面修80复有助于改善交投活跃度见附图232检讨股票买卖价差缩窄最低上60落价位预计于2024Q2向市场咨询3降低市场资讯费用便利投资者获得40实时市场数据新收费在2023年实施2022年市场数据费占总营收比重620我们假设市场数据费下调10香港交易所营收EBITDA分别下降06070整体影响有限见附表34持续改革GEM市场包括简化转板增加科开-20研上市公司上市推进见附表25已要求全面研究落实促进股票流动性小2022-102023-022023-06源组政策建议如促进海外发行人上市便利上市人回购股份维持恶劣天气下交证数据来源聚源易优化交易机制拓展市场推广以及未来继续优化市场的建议方向券基本面复苏且政策预期向好关注左侧布局机会证1港股基本面持续改善国内稳增长政策持续发力港股促进流动性政策将券相关研究报告研全面推进美联储加息周期接近顶点2023前三季现货ADT1097亿港元同比究投资业务凸显韧性衍生品和互联-122023H1为-16期交所衍生品股票期权ADV分别同比1082报互通延续高增香港交易所2023年三8月27日港府宣布成立专责小组以来截至10月24日香港交易所已相对跑赢告季报点评-20231020恒生指数和恒生科技指数6122023Q3归母净利润同比30受益保证金基本面触底叠加政策预期向好关投资和期货期权业务韧性3当前估值处于历史低位具备左侧布局机会截至月日香港交易所估值倍位于近五年分位数注左侧布局机会香港交易所信息更1025PE2881风险提示宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市美联储加息政策存在新报告-2023913不确定性政策催化不及预期公司战略落地不及预期投资类收入保持高增期交所衍生品业务同比改善港股公司信息更新财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E报告-2023817营业收入百万港元2095018456208632262624787YOY92-1191308595净利润百万港元1253510078123581330614472YOY90-1962267788毛利率784724752755756净利率598546592588584ROE254203243251261EPS摊薄港元997997105114PE倍293365298276254PB倍7474716865数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17公司信息更新报告附表12023施政报告接纳促进港股流动性政策建议后续将持续促进股票市场发展关键词主要内容将股票印花税税率由现时买卖双方各按交易金额支付013下调至01目标于11月底完成立法印花税从013降至01程序港交所和金融监管机构将展开检讨透过探索缩窄最低上落价位令有流动性但受限最低上落价位检讨股票买卖价差的股票价格可更反映市况降低价差港交所会在2024年第二季就具体措施谘询市场意见港交所会提供固定费率的企业数据计划检视持续实时数据服务收费标准便利投资者获得实时市降低市场资讯费用场数据减低相关成本新收费在2023年内实施港交所已就GEM市场前称创业板改革提出建议并展开谘询包括简化转往主板的机制增加科改革GEM市场转板和上市制度研公司上市途径等考虑公众意见后港交所会在2024年第一季实施经修订的上市规则促进海外发行人上市便利上市人回购股份维持恶劣天气下交易优化交易机制和拓展市场推广持续促进股票市场发展等以及未来继续优化市场的建议方向已要求证券及期货事务监察委员会与港交所密切合作全面研究如何落实资料来源中国香港特区政府开源证券研究所附图1自8月27日宣布专责小组成立以来截至2023年10月25日港交所相对恒生指数恒生科技分别实现超额收益16561050-5-10-15香港交易所恒生指数恒生科技数据来源Wind开源证券研究所附图2历史复盘来看港股印花税调降短期对港交所和大盘股价影响有限关注中长期交投活跃度改善数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明27公司信息更新报告附图3股票印花税调降短期对市场活跃度改善影响有限交易成本优化有利于港股成交量长期抬升30000162500014012200001015000081000006004500002000020037199711998219993200042001520026200482005920101201122012320134201452015620167201782018920231200610200711200812201910202011202112现货日均成交额亿港元股票印花税率-右轴数据来源香港交易所官网每日经济新闻开源证券研究所附表2香港交易所对GEM改革公开征求意见预计转板门槛和科技企业上市门槛有所优化GEM上市规则修改前GEM上市规则修改后符合主板所有上市资格基本要求转板申请前12个月无违法违规行为已刊发作为GEM发行人的一个完整财已刊发作为GEM发行人的三个完整财政年度的财务业绩财务披露政年度的财务业绩期间所有权控制权主营业务为根本变化转板机制保荐代表人刊发招股说明书-每日成交金额测算50交易日达到最低水平10万5万新增测试-成交量加权平均市值测试主板上市最低市值要求经营年限2年2年市值要求15亿港元25亿港元上市前2个财政年度经营活动净现金盈利要求上市前2个财政年度收益总额1亿港元首次上市规定流入3000万港元上市前2个财政年度研发支出3000万港元研发能力-每年研发支出总营运支出占比15控股股东禁售期24个月12个月GEM发行人聘用监察主任及合规顾问的持续责任与主板保合规顾问要求-持一致持续责任严格要求规定时间内披露季报半年信息披露取消GEM发行人强制季度财务汇报规定报年报资料来源香港交易所官网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明37公司信息更新报告附图4数据与连接分部利润率相对低于现货和股衍分附图5市场数据费占港交所总营收约5部100100868987827978808055651606046540402020002020202120222023前三季投资收益其他收入市场数据费存管托管及代理人服务费2023前三季EBITDA利润率结算及交收费联交所上市费交易费及交易系统使用费2022前三季EBITDA利润率数据来源香港交易所2023年三季度报告开源证券研究所数据来源香港交易所年报及季报开源证券研究所附表3市场数据费下调10中性假设下港交所营收EBITDA分别下降06072022年市场数据费市场数据费收入百万港元10812023前三季数据与链接分部EBITDA利润率79市场数据费对应成本百万港元227市场数据费对应EBITDA百万港元8542022年香港交易所整体香港交易所总营收百万港元18456香港交易所息税前利润百万港元13185EBITDA利润率71乐观中性悲观市场数据费降幅51015市场数据费收入-调降后百万港元1027973919总营收降幅030609市场数据费成本降幅255075市场数据费成本-调降后百万港元221216210对应EBITDA利润率-调整后784778771EBITDA利润率降幅061219市场数据费EBITDA806757709对应EBITDA利润降幅040711数据来源香港交易所2022年及2023年三季度报告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明47公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万港元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万港元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产375693375069382478336553351504营业收入2095018456208632262624787现金157996181361184965156729170629营业成本45295095517055496056应收账款4705932717253543123427681营业费用-0-0-0-0-0存货-0-0-0-0-0管理费用-0-0-0-0-0其他流动资产170638160991172159148590153194其他收入费用15641510159618032163非流动资产2341324235235732516425207营业利润1491511726140391528216765固定资产及在建工程16571605164014111223净财务收入费用154138207134196无形资产及其他长期资产2175622630219332375323984其他利润807198107117资产总计399106399304406051361717376711除税前利润1484111659139311525516687流动负债346334345964352948306321319132所得税23431564146318312086短期借款340340430434478少数股东损益3717110118128应付账款4297428335190543193624319归母净利润1253510078123581330614472其他流动负债303020317289333464273951294336EBITDA1626913185154851685018483非流动负债35363430300429362914扣非后净利润-0-0-0-0-0长期借款8386616470EPS港元98979597510501141其他非流动负债34533344294328722844负债合计349870349394355952309257322047主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E股本3189131896319183191831918成长能力储备1721418173185472054222746营业收入92-1191308595归母所有者权益4891849626497285197754161营业利润109-2141978997少数股东权益318284371483503归属于母公司净利润90-1962267788负债和股东权益总计399106399304405680361717376711获利能力毛利率784724752755756净利率598546592588584ROE254203243251261ROIC219238185220226偿债能力现金流量表百万港元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债率875877855855854经营活动现金流1531911963144981738318916净负债比率580393624459577税前利润1484111659139311525516687流动比率1111111111折旧和摊销13541459144615681718速动比率1111111111营运资本变动-25442570221402091营运能力其他-622-1580-1580-1580-1580总资产周转率5246546164投资活动现金流2276-1700-1700-1700-1700应收账款周转率525636737768768资本开支-1070-1284-1284-1284-1284应付账款周转率127215203197215其他3346-416-416-416-416存货周转率00000融资活动现金流-12669-10373-10373-10373-10373每股指标港元股权融资00000每股收益最新摊薄997997105114银行借款00000每股经营现金流最新摊薄12194114137149其他-12669-10373-10373-10373-10373每股净资产最新摊薄391392410427447汇率变动对现金的影响9-23-23-23-23估值比率现金净增加额194728835301773977PE293365298276254期末现金总额1239815258157881756118538PB7474716865数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明57公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明67公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明77