市场交投活动仍不甚活跃，公司多元化战略显现成效
　　香港交易所（港交所）4Q23总收入/归母净利润为48.6亿/26.0亿港币，同比-6.6/-12.8%，环比-4.5/-12%；2023年全年港交所录得归母净利润118.6亿港币，同比提升17.7%。2023年香港市场交投活跃度持续受到海外高息拖累，但公司多元化经营策略能够有效支撑公司财务表现。衍生品和ETPs的交易量创下新高；净投资收益仍受益于较高的利率环境。我们预计，2024年公司仍有望维持较高的投资收益率；2024年海外高息压力可能释放，有望支撑香港市场交投活跃度回暖以及港交所估值修复；上市机制优化、两地互联互通加深、产品逐渐丰富有望支撑港交所的长期竞争力。我们预测公司2024/2025/2026年归母净利润为125/136/143亿港币，给予公司DCF（50年预测期，折现率5%）目标价356港币，维持“买入”评级。
　　4Q23港股市场ADT承压，商品和衍生品交易表现亮眼
　　4Q23香港市场日均成交额（ADT）909.9亿港币，仍受全球宏观逆风和海外高息拖累。2023年全年LMEADV达到56.2万张，同比提升11%；衍生合约ADV135.4万张，创下历史新高。尽管目前美联储加息终点仍不确定，但2024年海外高息压力有望小于2023年，或将支撑港股交易量回暖。4Q23IPO数量达到26家（3Q23:14家），IPO融资额217亿港币（3Q237:67亿），IPO市场表现出转暖迹象。2023年，海外高息带来的高投资收益率支撑港交所的财务表现，但指数的下行拖累了衍生品保证金规模。考虑到公司资金久期，我们认为2024年港交所仍将享有海外高息环境带来的高投资收益率。
　　互联互通加深、上市机制优化、产品不断丰富有望支撑港交所长期竞争力
　　2023年互联互通扩容以及交易日历优化、互换通开通、人民币柜台设立、18C章节推出、GEM上市改革落地，以及股票交易印花税降低。一系列措施进一步巩固中国香港的国际金融中心和联结中国内地和海外的枢纽地位，提升了香港市场对上市公司和投资者的吸引力，增强了港交所的长期竞争力。2023年全年互联互通收入22亿港币，占公司总收入的11%；2023年北向交易ADT在扩容后提升22%。未来需关注互联互通引入股票大宗交易，人民币柜台和REITs纳入互联互通，以及推出香港国债期货等事项的进程。
　　估值具备性价比
　　目前公司股价交易于24.65倍2024EPE。公司估值已经跌破2009年以来的估值通道底部。港股市场成交额回暖后，港交所股价相对恒生指数的超额收益或将显现，建议关注公司配置价值。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；海外利率急剧上升；LME诉讼风险；监管变化