FY23Q4及FY23业绩概览：FY2023Q4公司总收入70.7亿元/同比+91.2%；其中自营门店收入51.0亿元，同比增长89.2%，加盟店业务收入17.6亿元，同比增长109.1%。GAAP经营净利润2.1亿元，经营净利润率为3.0%，GAAP净利润3.0亿元，净利率4.2%。FY2023全年公司总收入为249.0亿元，同比+87.3%；GAAP净利润28.5亿元，同比+483.3%，净利率11.4%。
　　Q4门店规模加速扩张，年底已达1.6万家门店：公司在三季度末的门店总数为16,248家，受行业竞争影响，公司门店扩张进一步提速，净新开门店数2,975家。门店中自营店为10,628家，增长1,619家，联营门店为5,620家，增长818家，海外门店（新加坡）为30家，增长12家。目前公司仍维持较高的开店速度，预期24年底门店数量至少达到2万家。
　　饮品淡季/优惠活动/补贴政策等多重影响，毛利率及门店OPM有所下降：受到冬季饮品淡季影响，预测公司单店杯量环比明显下降，并且冬季饮品毛利率偏低（非活动饮品占比提升/热饮比例提升）；9.9元饮品活动持续，预期使用9.9券饮品占比对比Q3小幅提升，造成ASP持续下降，此外，我们认为公司对于加盟商的补贴政策变化亦对于毛利率有一定压力。综上，公司Q4毛利率为50.3%，同比-9.3pct；公司门店运营成本（房租/人力/水电）占直营店收入比例为32.1%，同比+3.7pct；综上，公司Q3直营门店OPM为13.5%，同比-10.1pct。
　　活跃用户数创下新高，年内多款产品热销：虽受到9.9元饮品活动持续影响，公司毛利率/净利率表现下滑，但公司同店销售收入+13.5%，保持增长趋势。Q4公司的活跃用户数进一步提升至6,240万人，同比增长154.2%。此外，公司全年总计推出102款新产品，8个SKU销量过亿。与贵州茅台9月推出的联名产品“酱香拿铁”，全年总计销量达4,583万杯，单品销售额突破9亿元。公司的用户渗透率和品牌知名度持续提高。
　　目标价38.7美元，维持买入评级：我们坚定看好中国的现磨咖啡行业长期发展，公司作为行业龙头将引领中国现磨咖啡行业发展，但短期的行业竞争仍对公司财务表现造成一定的压力。调整24年/25年预测净利润为37.4亿/55.3亿/68.5亿元人民币，调整目标价为38.7美元，对应24年20xPE及25年13.5xPE，维持买入评级。
　　风险提示：开店计划不及预期，同业竞争压力导致ASP不及预期