2024年2月市场回顾
　　资金价格：央行公开市场大幅缩量，但受降准落地带动，资金面均衡偏松。
　　一级市场：利率债融资节奏整体慢于2023年，主要是地方债和政金债融资偏慢。
　　二级市场：在基本面仍偏弱、LPR降息催化以及资金面宽松影响下，2月各期限国债收益率均下行，10Y国债收益率创2002年4月以来的新低。（10Y-1Y）利差先在资金面偏松带动下走阔，月末转为收敛；（30Y-1Y）利差缩窄至12bp，主要源于资产荒行情延续，拉久期策略仍受青睐，配置型增量资金较多，带动超长债收益率持续下行。
　　经济基本面观察
　　内需方面，春节前后高频数据显示，1）假期人员跨区域流动量大，但节后降温较快；2）假期出游人次高于2023年和2019年同期；3）春节假期观影人次新高；4）节后一线城市地铁客运量尚未恢复到节前水平；5）新房销售再度降温；6）节后工业需求和基建开工缓速恢复。
　　生产方面，各行业开工率表现分化，中游化工行业整体开工较强，钢铁、汽车行业开工率有待进一步恢复。
　　通胀方面，从高频数据来看，受季节性因素带动，CPI中食品项、核心通胀项对CPI环比的支撑力度较强，油价也有小幅上行，预计2月CPI同比降幅将收敛至0.3%到0附近。螺纹钢、水泥等建材价格延续下行，内需拐点尚未出现时，PPI同、环比可能仍然为负。
　　财政货币政策环境展望
　　财政方面，2024年地方专项债提前批额度已顶格下达，其中，经济大省额度增加，化债大省额度减少，体现出财政端稳增长和化风险并进。从政府债供给角度看，2024年政府债供给压力仍相对较高，预计一季度国债发行进度可达到9%左右，明显高于历史同期，3月地方债新增量或也开始提速。
　　货币方面，2023年增发国债及PSL带动信贷数据“开门红”，且带动力量有望延续至整个一季度，但其对债市的影响需要观察贷款投放的落地效果，例如，工业价格等数据是否释放需求转暖的信号。此外，在LPR非对称降息隐含着未来1YLPR单独降息的可能，政策利率调降的空间也仍然存在。
　　债市展望
　　在基本面拐点未现、货币政策延续偏松、流动性环境比较平稳以及配置力量依然较强的背景下，债市收益率下行的大方向并未改变，判断后续空间的关键或在于政策利率。
　　当前短端利率下行受到OMO和MLF利率的制约，长短端期限利差又在基本面预期偏弱的影响下处于低位，因而长端利率进一步下行也有所受限。2月政策利率按兵不动有兼顾外部汇率风险之意，若3月仍保持定力，债市利率下行节奏或将放缓。
　　3月债市需要关注的风险在于，一是，市场对两会确定的赤字目标有偏弱的一致预期，若宽财政方面有超预期表述，财政政策预期差将对长端利率产生冲击；二是，3月地方债发行若大幅放量，流动性压力将加大，债券供不应求的状态也将有所改变；三是，交易盘止盈情绪升温。
　　风险提示：地缘政治风险超预期；经济环境变化超预期；政策变化超预期。