核心观点：
　　本期（2月19日至2月25日）发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-4BP至0 BP。本期信用债发行规模环比增长，除企业债保持零发行外，其余各品种发行金额均有增加；信用债净融资额环比增加，中票净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债、中期票据、短期融资券净融资额为负，公司债、定向工具净融资额为正。二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加。收益率方面，中短期票据、企业债、城投债收益率持续走低；信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体被动走阔；分位数来看，目前高等级短端品种具有更高性价比，中长端信用利差处历史低位，拉久期时机不佳。我们认为，短时间内信用利差大幅走阔概率不大，利差曲线仍有较大可能低位震荡，但下行空间有限，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。
　　中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导地产市场预期修复，但市场复苏依旧在波折中前行，“房地产市场供求关系发生重大变化”定调下，托举政策将持续发力。2月20日，人民银行公布的LPR显示，1年期LPR保持3.45%不变，5年期以上LPR由4.2%下调25bp至3.95%。首套房贷利率进入“3”时代，一定程度上有利于提升居民购房意愿。同日，住房城乡建设部召开视频调度会议表示，截至2月20日，29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及5349个项目；已有57个城市162个项目获得银行融资共294.3亿元，较春节假期前增加113亿元。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前参与仍需谨慎，长期稳定的资金仍可选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　国务院总理李强2月23日主持召开国务院常务会议，指出经过各方面协同努力，地方债务风险得到整体缓解，并强调要进一步推动一揽子化债方案落地见效，在高质量发展中逐步化解地方债务风险。城投债方面，2024年财政化债仍有空间，与之配合的金融化债也将继续推进“一揽子化债”步伐，未来金融机构也将通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。短时间内，基于城投债大势仍将由化债行情主导的判断，市场对城投债的风险偏好持续提升，在化债资源倾斜较多的区域挖掘收益成为市场一致选择，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定机会。长期来看，隐性债务“遏增化存”的政策导向不变，城投债的分析逻辑仍应立足于主体，化债政策显著缓释了城投的流动性风险，但对信用资质的改善依然有限，如有负面事件冲击，尾部城投债券仍将面临较大的估值波动风险，信用下沉仍需留有余地。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。