受益于稳定的高毛利和递延所得税资产减值冲回影响，4Q23 GAAP/Non-GAAP净利润同比大幅增长2,102.1%/368.5%。
　　3月开启新品上市周期，2024年底将形成由四款增程和四款纯电车型组成的产品矩阵。
　　上调目标价至63.20美元，重申“买入”评级。
　　4Q23维持高毛利率水平，利润大幅增长。根据理想汽车4Q23业绩报告，四季度共交付汽车131,805辆，同/环比提升184.6%/25.4%；当季实现营业收入417.3亿元，同/环比增长136.4%/20.3%；综合毛利率录得23.5%，同/环比提升3.3/1.4个百分点，其中汽车销售板块毛利率为22.7%，环比基本持平。4Q23研发费用率/销售管理费用率为8.4%/7.8%，环比扩大0.2/0.5个百分点，费用端整体维持平稳。4Q23实现GAAP/NonGAAP净利润56.6亿元/44.9亿元，同比高增2,102.1%/368.5%，环比提升100.4%/29.2%。综合全年来看，2023年实现营业收入1,238.5亿元，同比增长173.5%；综合毛利率为22.2%（同比提升2.8个百分点）；Non-GAAP净利润实现120.9亿元，同比提升29,430.1%。我们认为四季度营收增长主要系L7/8/9车型当季维持了强劲的销量水平，而净利润大幅增长主要受益于：1）规模效应和电池返利使得毛利率维持20%+和2）4Q23转回累计递延所得税资产减值准备而取得所得税收益13.6亿元。
　　三月开启新品上市周期，有望促进交付量持续提升。根据理想汽车4Q23报告，管理层预计1Q24交付量为100,000至103,000辆，同比增长90.2%至95.9%，对应收入312.5至321.9亿元，同比增长66.3%至71.3%。理想汽车新车型的发布节奏包括：3月1日发布Mega和2024款L9/8/7，2Q24发布全新增程产品L6，下半年发布L9/8/7纯电车型。由此一来，理想汽车将在2024年底形成由4款增程和4款纯电（共8款车型）组成的产品矩阵，完整覆盖20-60万不同价位的家庭用车需求。根据公司2023年业绩会，管理层预计Mega/L6的稳态月销量将分别达到5,000/20,000辆以上。
　　上调目标价至63.20美元，重申“买入”评级。业绩预测方面，我们上调理想汽车2024/25年全年交付量6.7%/21.0%至726,249/1,025,644辆；上调同期营业收入6.4%/20.5%至2,142.9/2,991.9亿元；上调2024/25年Non-GAAP净利润10.4%/18.8%至176.8/267.8亿元。此外，我们引入2026年的业绩预测，预计公司2026年交付量为1,426,734辆，营收/Non-GAAP归母净利润分别实现4,032.5亿元/39.4亿元，同比增长34.8%/44.1%。考虑到公司4Q23的强劲业绩及乐观的2024年指引，我们认为理想汽车有望在2024年取得销量的高增长并持续释放利润，因而维持其2024年30倍P/E估值，得到最新的目标价为63.20美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1)新车销量不及预期；2）产能增长不及预期；3）行业竞争格局加剧。