核心观点
　　2023年公司实现归母净利润37.9亿元，同比+11%。2023年公司实现营收241.3亿元，同比+32%；实现归母净利润37.9亿元，同比+11%。对应2023H2公司实现营收129.4亿元，同比+29%，环比+16%；实现归母净利润25.1亿元，同比+41%，环比+96%。分业务来看，2023年光伏玻璃实现营业收入213.3亿元，同比+32%；毛利率21%，同比-3pcts；光伏电站运营实现营业收入26.9亿元，同比+8%；毛利率69%，同比-1pcts。
　　光伏玻璃扩产稳步推进，公司份额有望提升。2023年公司新增6条日熔量为1000吨的光伏玻璃产线，2023年底公司光伏玻璃日熔量产能达到2.58万吨。我们测算2023年公司光伏玻璃销售11.3亿平，同比增长50%；不含税售价为18.8元/平，单平毛利为4.2元/平，单平净利为2.5元/平。当前光伏玻璃毛利率处于低位，投资进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损，预计未来行业集中度有望提高；组件竞争加剧，组件价格持续下滑，光伏玻璃价格持稳或缓慢下行，利润空间受到挤压。我们预计2024-2026年公司光伏玻璃销售15.0亿平、19.5亿平、23.9亿平，平均不含税售价分别为18.2元/平、17.9元/平、17.6元/平，毛利率17%/17%/17%，预计2024-2026年光伏玻璃业务实现营业收入274/350/422亿元，同比增长28%/28%/21%。
　　组件价格大幅下降，光伏电站建设提速。硅料价格加速下行进入底部区间，组件价格大幅下降，光伏电站投资收益率改善显著，公司电站建设提速。2023年公司新增装机1.07GW，2023年底累计装机容量达到5.94GW(含5.54GW集中式及0.4GW分布式）。我们预计2024-2026年公司分别新增光伏装机0.8GW、0.9GW、1.0GW，2024-2026年底光伏累计装机容量达到6.7GW、7.6GW、8.6GW。2024-2026年光伏发电业务实现营业收入31/34/37亿元，同比增长16%/9%/8%。
　　风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。
　　投资建议：考虑光伏玻璃价格自2023年11月以来大幅下滑，其中2.0mm光伏玻璃单平价格由19.3元下滑3元至当前的16.3元，3.2mm光伏玻璃单平价格由27.3元下滑1.5元至当前的25.8元，基于审慎原则下调2024-2025年公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为43.8/51.2/60.0亿元（2024-2025年原预测66.5/80.4亿元），同比增速15%/17%/17%（2024-2025年原预测60%/20%），摊薄EPS为0.49/0.57/0.67元，对应2024-2026年动态PE为7/6/5倍，维持“增持”评级。