光伏玻璃行业供需发展更为协调，上调评级至“买入”
　　信义光能2024年归母净利润41.9亿港元，同比+9.6%，超市场预期(VisibleAlpha一致预期：38.0亿港元)。2H23归母净利润28.0亿元，同/环比分别+46%/+101%。光伏玻璃价格的修复以及成本扰动因素的消除是公司2H23盈利扩张的主要原因。考虑光伏玻璃盈利改善和新业务爬坡期的潜在拖累，将2024年EPS下调8.9%至0.63港元，将2025年EPS上调1.5%至0.88港元，2026年EPS预测为0.92港元，目标价上调3.9%至8.36港元，基于13.3x2024P/E，与公司2014年以来的历史平均P/E一致。我们预计行业供给增长有望在2024年进一步放缓，有助于行业供需两端更协调发展以及公司利润率的进一步改善。公司股价从2023/7/3至今-59%，较HSCEI跑输44%，我们认为已经相对充分地反映了需求端的不确定性。上调为“买入”。
　　2H23单平毛利触底回升，光伏电站集中并网
　　公司2H23实现光伏玻璃销量345万吨，同比+48.9%，延续了1H23的强劲增长(1H23：同比+49.8%)。ASP同比-9.0%至3,753港元/吨，环比1H23提升了341港元/吨(10.0%)。单位成本同/环比分别-15.0%/-4.5%至2,761港元/吨。若以3.2mm厚度计算，单平米毛利同/环比分别扩张0.9/3.7港元/平米至7.9港元/平米，在1H21以来连续5个半年度的持续环比回落后迎来了触底回升。2H23光伏电站并网超过1GW，抵消了平均电价回落的影响。光伏电站业务2H23实现收入14.8亿元，同比+20.7%，重回增长轨道。
　　调降电站开发速度，聚焦优势业务
　　公司计划在2024年新点火6条光伏玻璃生产线，对应6,400吨/日产能，维持平稳增长的节奏(2023年：6条，6,000吨/日)；计划在2024年并网300MW集中式光伏电站(2023:1,094MW)。2024年合计资本开支计划70亿港元，较2023年(99亿港元)明显降速。我们认为，资本开支向光伏玻璃业务集中更有助于公司聚焦优势业务的发展。
　　光伏玻璃行业供给增长降速支撑利润率进一步改善
　　卓创资讯统计2023年光伏玻璃行业点火2.5万吨/日新生产线，已较2022年(3.3万吨/日)有所放缓。在主管部门进一步强化产能风险预警、企业扩张变得更为理性等因素的影响下，供给增长的高峰期可能已经渡过。随着度电成本的不断下行，我们认为光伏发电的竞争力仍在增强，光伏玻璃需求中长期增长空间充裕。我们预计更为受控的供给扩张有助于行业实现供需两端更为协调地发展，支持公司光伏玻璃业务利润率的进一步改善。
　　风险提示：光伏玻璃产能扩张强于预期，全球光伏装机弱于预期