我们的观点：信义光能2023H1业绩受累于天然气成本压力、人民币兑港元贬值。鉴于2023H2公司光伏玻璃成本边际改善、行业需求提升，以及光伏电站建设加速，公司业绩有望环比回升。公司光伏玻璃产能如期扩充，2024年市占率有望提升；预计光伏玻璃行业供需动态平衡，信义稳居龙头，成本优势突出，有望以量驱动利润增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.8、53.3、64.8亿港元，分别同比+1.5%、+37.5%、+21.5%；我们维持公司“买入”评级，给予目标价6.71港元，对应2023-2025年PE各为15.4x、11.2x、9.2x，对应PB各为1.3x、1.2x、1.1x；目标价相较于现价有47.1%上涨空间，建议投资者关注。
　　光伏玻璃龙头，产能如期扩充，2024年市占率有望提升：
　　总产能提升：1）2023年：截至2023年末，信义光伏玻璃日熔量25,800吨/d，较年初新增61000吨，其中3、4月各点火1座窑炉，9月、12月各点火2座。2）2024年：原定2023年底前后点火的1座1000吨窑炉有望于2024年初点火，具体节奏取决于技术部门调试和评估；叠加公司原计划于2024H1点火的安徽芜湖31000吨、马来西亚21200吨产能，2024年内公司总产能预计升至32,200吨/d。此外，公司云南曲靖21200吨产能已过听证会批复，有望于2024H2达到点火条件，具体点火节奏待定。
　　海外产能占比预计提升：截至2023年末，公司海外产能（马来西亚）1,900吨/d，占比7%；随着2024H1马来西亚21200吨/d新产能释放，海外产能占比将升至13%。在部分国家贸易壁垒政策下，海外光伏玻璃需求提升、产能稀缺、盈利更优。
　　出货量市占率预计提升：听证会政策+盈利持续低位，中小企业产能建设及点火意愿下降，2023年光伏玻璃行业产能释放节奏放缓，预计2024年行业新增产能有限，信义光能市占率有望提升。
　　有望以量带动利润增长：目前全球光伏玻璃日熔量约10.4万吨，供需整体动态平衡；光伏玻璃窑炉点火后供给相对刚性，短期供需关系随着组件排产节奏季节性波动，淡季光伏玻璃价格与盈利稍低；但从全年角度看，鉴于龙头公司与二三线公司平均有10pcts以上毛利率差距，价格过低会触及二三线企业成本曲线，毛利率下降空间有限；预计2024年全年光伏玻璃毛利率与2023年相近，龙头以量带动利润增长。
　　光伏电站业务有望加速并网：公司光伏电站项目储备丰富，原计划2023年新增并网500-800MW自建光伏电站。2023H1硅料及组件市场价波动大、香港利率上涨，公司主要进行光伏电站储备开发及前期准备，暂停建设及安装工程，期内无自建新项目并网。鉴于组件价格回落至低位，公司于2023H2加快电站安装及建设，2023Q3有约1GW项目在建，不排除超额完成年度新增并网目标的可能。
　　开拓硅料业务：合营企业信义晶硅旗下曲靖多晶硅项目设计产能20万吨，一期6万吨产能预计于2024H1贡献收入。发展硅料业务，利于信义发挥其重资本模式优势，并与公司现有客户错位竞争；当前硅料市场价处于低位，不排除后续硅料行业产能出清，价格回升；从长期看，硅料业务有望成为信义新的收入和利润增长点。
　　风险提示：光伏玻璃价格波动，公司产能扩充不及预期，成本超预期上涨，行业产能过剩。