2023年上半年股东净利润同比下跌26.9%
　　公司2023年中期业绩低于预期。股东净利润同比下跌26.9%至13.9亿元港币，主因：(一)由于人民币贬值，部份因光伏玻璃销量上升及光伏发电量增长所带来的收入被抵消；(二)光伏玻璃售价下滑，叠加原材料及能源成本上涨，导致光伏玻璃销售毛利率同比下跌7.5个百分点至15.2%。公司总毛利率同比下跌8.7个百分点至22.0%。
　　虽然如此，我们相信公司利润率有望下半年逐渐改善，因为(一)人民币贬值仅是短暂性，全年收入所受影响有限；(二)原材料及能源价格已经回落。例如主要原材料纯碱的价格自5月中起明显下跌。截至8月1日，现货价为2,100元人民币/吨，同比下跌24.2%。(三)光伏玻璃价格近月稳定在26元人民币/平米低位，再下行空间不大。
　　今年光伏玻璃扩产目标不变
　　上半年两条日熔量为1,000吨的光伏玻璃生产线投产，分别位于江苏张家港及安徽芜湖。公司维持今年扩产7,000吨目标。预计余下5条位于安徽芜湖的日熔量为1,000吨的生产线下半年投产。
　　根据公司计划，明年上半年额外5条光伏玻璃生产线投产，日熔量合共为5,400吨，包括3条日熔量为1,000吨位于安徽芜湖、两条日熔量为1,200吨位于马来西亚。
　　降低盈利预测
　　因应今年中期业绩低于预期，我们分别降低2023-25年股东净利润预测31.3%、19.8%、17.6%至39.2亿、58.6亿、70.2亿元港币，同比上升2.6%、49.4%、19.8%。
　　下调目标价至9.62港元，维持“买入”评级
　　我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由13.00港元下调至9.62港元，对应14.6倍2024年市盈率及27.4%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。