三方面阶段性因素下1H23业绩低于市场预期
　　信义光能发布1H23业绩，归属于母公司净利润同比-26.9%至13.9亿港元，低于市场预期(Visible Alpha一致预期：21.5亿港元)，我们认为主因: 1.光伏玻璃业务成本降幅小于预期，公司出于保供考虑，部分月份协定的天然气采购价格偏高；2.1H23光伏电站建设和安装均有所延迟，以观望光伏产业链的价格调整；以及3.港元(报告货币)兑人民币(功能货币)汇率同比+6.6%。考虑强劲的下游需求，我们上调公司光伏玻璃销量假设，但考虑更慢的成本降幅，我们下调吨毛利假设，2023/2024/2025预测EPS下调8.3%/10.8%/10.0%至0.44/0.69/0.87港元，目标价下调8.8%至8.05港元，基于18.1x2023P/E，较2014年以来历史平均P/E高1个标准差，以反映光伏平价后更强的需求内生增长。维持“持有”。
　　需求高景气叠加成本回落，光伏玻璃利润率2H23修复可期
　　1H23国内大型地面电站装机规模(同比+234%)、分布式电站(同比+108%)和户用光伏(同比+142%)均取得成倍以上同比增长，叠加同样强劲的海外需求(1-5月组件出口累计同比+39%)，需求的景气度处于高位。2Q23以来，得益于产业链需求增长的提速，光伏玻璃行业的供需关系有所改善，基本消化了新增产能的影响，行业利润率实现了边际改善。随着公司部分天然气供货合约重新签订，相关的采购成本也有望在2H23回归。综合上述因素，我们看好2H23公司光伏玻璃业务的毛利率实现环比显著修复。
　　产业链降价有望推动电站建设提速
　　伴随光伏主材价格的全面回落，1H23公司光伏电站建设进度放缓，以观望更理想的投资时机，因而1H23公司并未有新项目并网。随着主材价格的快速调整进入尾声，我们预计公司下半年电站建设有望重新提速，年内并网规模有望回到此前年均700-800MW的水平。叠加补贴新政带来的电价回落因素消退，我们预计2H23起光伏电站业务收入和利润均有望重回同比增长的轨道。
　　光伏玻璃行业产能的控制仍是决定行业长期前景关键变量
　　我们预计2023年全球光伏玻璃新增产能规模或仍在高位(34,700吨/日，相当于2022年底在运产能的43.4%)，得益于今年以来强劲的需求增长，供给端的快速增长并未对市场造成太大扰动。但考虑行业潜在的拟建和在建项目仍然较多，供给端能否实现更有效的管控可能仍是决定行业长期前景的关键变量。
　　风险提示：上行风险：光伏需求增长超预期，供给管控严于预期；下行风险：光伏需求增长低于预期。