事件:
　　瑞幸咖啡（ LKNCY） 2月23日公布2023年第四季度及全年业绩：2023Q4公司营业收入同比+91.2%至70.7亿元，归母净利润同比+443.6%至3.0亿元，归母净利率为4.2%，较去年同期+2.7pct，摊薄EPS为0.12元，去年同期为0.02元。2023全年公司营业收入同比+87.3%至249.0亿元，归母净利润同比+483.3%至28.5亿元，归母净利率11.4%，较2022年+7.8pct，摊薄EPS为1.12元，2022年为0.19元。
　　投资要点:
　　常态化优惠活动叠加淡季影响，公司毛利率降幅较大。2023Q4公司营业收入达70.7亿元，同比+91.2%。1）分门店来看，自营门店收入为51.0亿元，同比+89.2%，占比72.2%，较去年同期-0.8pct，加盟门店收入为17.6亿元，同比+109.1%，占比25.0%，较去年同期+2.1pct；2）从产品销售来看，产品销售总收入达53.0亿元，同比+85.9%，占比75.0%，较去年同期-2.1pct，其中现制饮品收入为48.4亿元，同比+93.3%，占比68.5%，较去年同期+0.7pct。公司2023Q4毛利率为50.3%，较去年同期-9.3pct，较2023年第三季度-5.7pct，毛利下跌主因“每周9.9元”活动的持续对客单下拉以及整体冬天淡季产品毛利偏低。营业利润为2.1亿元，同比-32.1%，营业利润率为3.0%，较去年同期-5.5pct，较2023年第三季度-10.4pct，归母净利润为3.0亿元，同比+443.6%，归母净利率为4.2%，较去年同期+2.7pct。
　　拓店数量达历史新高，新品推出及销量亮眼。2023Q4公司净开门店数达2975家，净增数量超过2023Q3的2437家达历史新高。截至2023Q4末，公司总门店数为16248家，同比+97.8%。其中自营门店数量为10628家，同比+88.0%，占比65.4%，较去年同期-3.4pct，加盟门店数为5620家，同比+119.4%，占比34.6%，较去年同期+3.4pct。自营门店同店销售增长率为13.5%，去年同期为9.2%，门店层面营业利润为13.5%，较去年同期-8.1pct，较2023年第三季度-9.6pct，主要受公司产品平均售价下降影响。2023全年总共推出102个新SKU，总销售产品量达20亿杯，自发售起销售量破1亿杯的产品达8个。
　　门店运营费用随拓店提升，广告及促销费用高增。2023Q4公司房租/人工/水电等运营费用为17.0亿元，同比+109.8%，主因门店点位扩张及商品销售数量增加导致的劳动力成本及水电等运营成本上涨，房租/人工/水电等运营费率24.1%，较去年同期+2.1pct；配送费用为4.7亿元，同比+23.3%，主因交付订单数增加，配送费率6.6%，较去年同期-3.6pct；市场营销及销售费用为4.0亿元，同比+130.2%，主因公司广告及促销费用的增加，市场营销及销售费率5.6%，较去年同期+1.0pct。
　　盈利预测和投资评级：瑞幸咖啡作为中国咖啡龙头，2023Q4保持高速的拓店节奏，尽管促销活动常态化及淡季影响致使利润率下行，我们认为，随着公司加速开店抢占市场，将进一步夯实其竞争优势，建议关注天气回暖后旺季的业绩改善，预计2024-2026年营收达362/417/471亿元，同比增长45%/15%/13%，归母净利润为42/56/67亿元，同比增长47%/34%/20%。截至2024年2月26日收盘价为24.20美元，对应2024-2026年PE为11X/9X/7X。维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；新品类市场反响不及预期风险；新市场开拓遇阻风险；经济下行需求复苏不足风险；市场竞争加剧，竞争格局恶化风险；其他风险等