本篇报告中，我们搭建了城农商行信用分析框架，包括银行背景、资产端、负债端、盈利能力以及安全性五大方面。由于城农商行“服务于本土经济”的定位，其业务经营具有较强的区域性，因此银行背景主要关注其所在区域的经济状况、股东背景和股权结构。资产端主要关注资产规模及增速、贷款质量和非信贷资产风险，重点在于贷款业务的结构及质量。负债端主要关注负债结构和稳定性，包括存款结构、同业负债依赖度等指标。盈利能力主要关注净利润增速、净息差、资产收益率（ROA）和成本收入比等。安全性主要关注流动性和资本充足率两方面。由于浙江省经济财政实力较强，城农商行较多，因此我们首先以浙江省城农商行为样本，基于上述框架分析其信用资质。
　　总体来看，浙江省80家发债城农商行业务经营稳定，贷款质量、盈利能力和安全性等指标表现普遍优于全国整体。12家城商行实力均较强，2022年总资产规模都在1000亿元以上。宁波银行和杭州银行两家上市银行，位于经济实力较强的宁波、杭州，股东背景雄厚，总资产规模较大，具有一定的系统重要性。台州银行、绍兴银行和泰隆银行资本实力也较强，其中台州银行和绍兴银行前十大股东中国资占比在30%及以上。银行贷款质量表现尚可，经营效率也比较高。泰隆银行虽然股东背景偏弱，但盈利能力较强，2022年ROA和净息差均较高。
　　农商行中，杭州联合银行总资产规模较大且第一大股东为国企，2022年贷款质量表现向好，房地产贷款和城投相关四大行业贷款占比均不高，同业业务占比低，ROA和净息差均表现尚可，信用风险相对较小。萧山农商行、余杭农商行、慈溪农商行所处区域经济实力较强，并且2022年不良率均在1%以下，拨备覆盖率在400%以上，资本充足率较高。宁波鄞州农商行、绍兴瑞丰农商行、温州鹿城农商行2022年总资产规模均在1000亿元以上，其中宁波鄞州农商行和绍兴瑞丰农商行2022年资本充足率在15%以上，安全性较高；温州鹿城农商行盈利能力较强，2022年ROA和净息差分别为1.01%、3.46%。
　　基于上述对浙江省城农商行的信用资质分析，我们进一步结合其银行资本债估值以及二级成交流动性，探讨哪些银行资本债具有性价比。从交易角度来看，建议选择流动性比较好的城商行，如宁波银行和杭州银行，本身银行实力较强，并且存量债规模较大、换手率较高且相对稳定，可以通过波段操作博取收益。配置角度来看，建议控制期限在3年以内，部分农商行宜控制期限在2年以内。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整；商业银行相关政策出现超预期调整；商业银行发生超预期信用风险事件。