2024年1月通胀点评
　　中国1月CPI同比下降0.8%，预期降0.5%，前值降0.3%。
　　中国1月PPI同比下降2.5%，预期降2.5%，前值降2.7%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　CPI同比降幅走阔
　　1月CPI同比-0.8%，降幅较去年12月走阔0.5个百分点，春节错位是同比走低的主要原因，市场已有预期。不过，环比0.3%也弱于可比季节性（剔除春节在1月的12、14、17、20、23年后环比季节性为0.6%），主要的拖累在食品项，猪肉供给端产能和成本的问题继续存在。
　　核心项与可比季节性差距不大，内生动能相关分项仍待强化。旅游价格支撑教育文化和娱乐大类，家用器具支撑生活用品及服务大类，衣着大类价格环比也强于可比季节性。可比季节性主要为疫情前和疫情期间均值，旅游强于可比季节性或与疫后消费模式变迁有关，家用器具偏强或受到更强的春节返乡购置需求拉动，衣着可能与天气因素有关，这些支撑因素仍缺乏广谱性和持续性。与经济内生动能和供需结构相关的关键类别仍弱于可比季节性，房租（-0.1% vs可比季节性-0.02%），交通工具（-0.1% vs可比季节性-0.03%），通信工具（-0.3% vs可比季节性0.05%），医疗服务（0.2%vs可比季节性0.28%）。
　　分项来看：
　　1月CPI食品同比-5.9%，较上年12月回落2.2pct；环比0.4%，较上年12月回落0.5pct，弱于2011-2023年（剔除春节为1月年份）1月环比季节性水平的2.2%。
　　（1）猪价环比-0.2%，当前猪肉价格在20元/公斤左右，低于近十年1月猪肉的均价水平。虽然腌腊和春节前消费旺季对近期猪价略有支撑，但供给充裕的核心矛盾还未明显改善，母猪产能仍然偏高，玉米价格偏弱也对价格形成压制；12月末，能繁母猪存栏量4142万头，比4100万头正常保有量高1.0%；
　　（2）菜价环比3.8%，大棚蔬菜和“南菜北运”的供给方式成本较高，叠加临近春季备货需求旺盛，蔬菜价格有所上涨，但1月天气回暖利好蔬菜供给端，菜价上行弱于季节性；水果环比-0.5%，弱于季节性；
　　（3）鸡蛋环比-1.5%，弱于季节性，主因供给充裕+猪价低位震荡的影响。
　　1月CPI非食品同比0.4%，较上年12月下行0.1pct，环比0.2%，较上年12月上行0.3pct，持平2011-2023年（剔除春节为1月年份）1月环比季节性水平。1月CPI非食品项环比表现分化，旅游、衣着、家用器具强于季节性；能源、交通工具等处于季节性水平以下。
　　具体来看，旅游（4.2%）显著强于季节性，与节前出行链韧性表现相印证；家用器具（+0.6%）强于季节性，可能与更强的返乡置物需求有关；交通工具（-0.1%）弱于季节性，与供给端制约更为相关；交通工具用燃料（-1.0%）弱于季节性，与油价震荡相关；房租（-0.1%）弱于季节性，显示内生动能仍待修复。此外，上海上调水价对水电燃料分项的影响较为有限，未在数据中得到体现。
　　PPI同环比跌幅收窄
　　1月PPI同比-2.5%，较上月回升0.2pct；PPI环比-0.2%，较上月回升0.1pct。
　　分项来看：
　　PPI生产资料环比-0.2%，同比-3.0%。结合PPIRM看，环比上涨的分项为黑色（+0.8%）、有色（+0.3%）、半成品（+0.1%），环比下跌的项目是农副（-1.0%）、能源（-0.8%）、化工（-0.8%）、纺织（-0.4%）、建材（-0.1%）、木材（-0.1%）。1月PPI行业表现分化，上游采矿业价格低位修复、中游制造业价格有所回暖，下游制造业价格动能整体偏弱。大宗价格方面，结合高频看，1月原油价格震荡上行，下半月美国第四季度GDP超预期+中国超预期降准提振石油需求预期，叠加地缘危机发酵，油价显著反弹。水泥、黑色价格下行为主，主因需求仍在低位+钢厂冬储补库完成+上游焦炭与铁矿库存偏多等因素的影响，但近期降准和降息预期与上游自发限产等对价格略有支撑。中游制造业方面，电气、专用、通用等设备制造有所回暖，除基数效应的影响外，或与全球制造业周期相关，但持续性仍需观察；石油链条相关的化学制品、橡胶制品等价格受成本影响仍处于较低水平，但原油价格上行对其略有带动。下游终端设备类行业继续体现量价跷跷板效应，继续反映供需矛盾，电子、运输设备、汽车等行业价格同比下滑；农副等可能受到猪价等因素拖累。
　　PPI生活资料环比-0.2%，同比-1.1%。其中，耐用消费品（-0.4%）、衣着（-0.2%）、食品（-0.1%）环比下跌，一般日用品持平上月，季节性效应是主因，食品下跌可能更多受到猪价拖累。
　　行业层面看，PPI环比涨幅前三的行业分别是黑色开采（+2.3%）、燃气生产（+1.4%）、电力生产（+0.7%），后三的行业是油气开采（-0.8%）、化学原料（-1.1%）和能化加工（-1.7%）。
　　预计2月CPI同比转正，PPI处于温和抬升通道
　　1月CPI二次探底后，春节错位或推升2月CPI同比转正，通胀环比动能仍有待强化。猪价继续受到存栏、猪企效率提升、玉米降价等因素制约。核心商品继续受到需求端和产能利用率偏低的影响。核心服务面临消费模式变迁等趋势性变化，量好于价；租金传导具有滞后性。
　　预计PPI同比仍在