核心观点
　　年初以来，转债受制于股市等因素表现不佳，中大盘和偏债类品种相对坚挺。但转债隐含波动率、绝对价格等核心指标压力好转，转债估值压力有所改善。好在转债的债性支撑开始体现，部分转债开始贴近纯债底，具备了博弈股市表现的基础。当然关键因素仍在于股市，我们建议投资者关注四类机会，尝试着力埋伏：1、业绩逻辑清晰，一季报预增可能性大的正股；2、债性支撑强或债股性均衡的品种，优先挖掘其中具备央企、高股息、资源类等风格的板块，譬如蓝天等；3、对到期个券有替代作用的中大盘品种，如三峡2等；4、近期上市的优质新券，其平均定位已接近历史低点。
　　转债开年表现如何？受制于股、整体偏弱。大盘和偏债品种相对占优
　　年初至今转债指数（中证转债及EB）下跌3.93%，仅上周单周跌幅就达到2.06%。原因是：1、今年股市表现不佳，中小微盘股尤甚，转债正股年初以来下跌20.61%；2、股市预期转变、纯债更为确定，支撑转债估值的逻辑松动；3、股市及转债表现不佳，叠加机构权益仓位管理等问题，部分二级债基及固收+资金被迫减仓转债。从风格层面看，仅大盘品种收涨1%，低价、高YTM品种相对坚挺、跌幅不到2%，偏债品种普遍表现较好；而高价、小盘、新券跌幅较大，分别达到11.10/10.99/10.98%。我们此前多次建议投资者将仓位聚焦在中大盘、低价或偏债品种上。
　　转债估值现在怎么看？压力在快速释放，债性有余、股性较差
　　我们对当下转债估值有三个基本判断：1、隐含波动率已跌破18年以来的60%分位数。说明当下市场给予转债的期权价值降低，反映的是股市预期、转债赚钱效应变化，但近几年转债所累积的估值泡沫明显被挤出；2、绝对价格平均为106元，仅略高于2018年底，转债已进入相对便宜的区间；3、但目前转债加权平均平价为71元、平价溢价率为67%，平价中位数为66元，平价溢价率中位数为61%。说明当下转债债性有余但股性较差，缺乏跟涨弹性。我们认为，目前转债估值风险有所释放，部分品种在债底支撑之下不必过度悲观，但中长期回升需要股市预期逆转或赚钱效应改善来推动。
　　转债见底了吗？当下市场贴近纯债底，若股市好转则确定性更强
　　转债的底部大致可以分为四类：平价底（2018年底等）、纯债底（2012年底、2014年底等）、条款底（2008年底）。但条款底有特定条件（市场出现较大的系统性风险、转债数量很少）；平价底则依靠股市见底和趋势扭转；纯债底的产生往往是因为转债遭遇正股+平价+流动性三杀，导致转债价格贴近债底，典型标志是“转债平价中位数跌破70元”+“纯债溢价率已下降至10%以内”。截至上周五收盘，转债平价及纯债溢价率分别为66元和9%，这意味着当下转债可能已贴近纯债底。当然，性价比和估值极端情况还明显不及2018年，未来期待股市预期改善，转债可博弈性将好转。
　　转债即将进入左侧埋伏窗口，关注一季报预增、优质新券等四类机
　　会当前转债估值不便宜，但债性支撑开始显现，核心矛盾在正股何时迎来转机。股市经过上周调整，长假效应、业绩预告、筹码、地缘等风险已基本出清，节后关注两会政策+新开工数据+一季报表现。我们认为纯债底渐明、平价底可能不远，转债有望进入埋伏窗口。投资者应尽可能寻找当下有错杀属性的品种，关注四类机会：1、业绩逻辑清晰，一季报预增可能性大的正股；2、债性支撑或债股性均衡的品种，优先挖掘其中具备央企、高股息、资源类等风格的板块，譬如蓝天等；3、对到期个券有替代作用的中大盘品种，如三峡2等；4、近期上市的优质新券，其平均定位已接近历史低点。
　　风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险