报告核心观点
　　1月以来国内股市波动，高股息资产表现占优，基本面偏弱+货币宽松+机构配置+权益偏弱等因素下长端债券表现强势，股市关注政策累计效应和市场的自我修正可能；海外降息预期回调，美债利率与美元指数上行。美国未来软着陆概率较高，美联储降息空间可能不会太大，10年美债年内下破3.5%的概率不高，若回升至4.2%以上仍是配置窗口；美股中小盘股或迎来较大概率的修复机会。美元在首次降息前后或有小幅回落风险，但后续偏稳运行概率较高。比特币在risk on+流动性改善的环境可能相对黄金更具弹性。商品需求侧压力不会太大，如果供给侧出现扰动，仍可能有阶段性机会。
　　市场主题：美国软着陆的前景与变数
　　随着2023Q4美债利率拐头下行+金融条件改善，美国基本面韧性特征愈发明晰，同时通胀下行顺利。“金发女郎”状态的背后是紧货币+宽信用组合下利率传导“钝化”，供给侧冲击弱化+长期通胀预期稳定导致菲利普斯曲线陡峭化，以及贝弗里奇曲线下移+职位空缺和劳动力参与率改善等因素促成的劳动力市场再平衡。历史上导致美国出现衰退的因素主要包括政策行动过晚、供给冲击、金融风险以及重要突发事件。我们认为未来出现相关风险的概率不高，软着陆是基准情形，不过仍需警惕市场预期过于一致，同时对地缘摩擦、信贷紧缩、数据非线性变化等风险因素保持敏感度。
　　核心因子：海外降息预期降温，国内经济新旧动能切换
　　1）宏观象限：海外经济表现出韧性，国内经济新旧动能切换仍是主线；2）政策取向：美联储降息预期有所降温，国内货币政策等有转松压力；3）资金流向：股市仍待赚钱效应改善；风险偏好低，债市仍面临资金流入和缺资产状况；4）估值：国内债市利率水平、利差等均处于低位，但考虑通胀后的实际利率仍不低，中美利差略有收敛；全球主要股指中A股相对美股仍具备估值优势，但业绩的可见度存在差异；5）股债性价比：静态看股票性价比较高，目前股债简单配置策略显示偏好股市，但在变局时代，历史数据的参照价值变弱。
　　资产配置：惯性延续还是修复来临？
　　宏观数据真空期，股债跷跷板或仍存在惯性，关注政策累计效应和市场的自我修正可能。股市短期筹码仍待出清，中期反转需等待业绩驱动。债市趋势未改但空间收敛，降准资金释放+跨年过后，资金面或有边际改善，继续利率两头配置+持有二永债+城投债不宜再下沉，杠杆灵活应变。转债随着股市见底可以从绝对防御转向防守反击，关注产品特性突出、股性不弱的品种。海外降息预期阶段性回调，中长期美债确定性高，美股短期或存在超买压力；中美利差有望收窄，人民币或维持震荡；黄金保持战略配置，短期油价有上行动力，关注地缘扰动。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。