核心观点
　　METAQ4业绩仍然强劲，电商、消费品、游戏等行业旺季+流量扩张+需求驱动广告价格提升带动广告基本在预期之内强势复苏，同时费用端仍然超预期优化，带动利润率大幅回升。管理层宣布增加500亿美元回购额度并首次派发股息创下历史新高。
　　公司对24Q1指引大幅超预期，一季度营收指引345-370亿美元，同比增长20%-29%，指引中线超出市场一致预期7 pcts。从中长期视角下，AI进展、视频化与在线广告技术的调整，reels商业化加速将支撑公司长期增长，竞争格局的边际改善、用户粘性提升等均是公司股价上行的支撑力量。
　　简评
　　Q4业绩预期中强势，广告量价齐升。23Q4公司实现收入401亿美元，yoy+53%，qoq+18%（优于彭博一致预期2.8%），低基数下仍然加速回暖，广告和VR均超预期，Q4广告收入达387亿美元，yoy+24%，qoq+15%，VR/AR业务在新品quest 3销售带动下表现较好，Q4 Reality labs实现收入10.7亿美元，yoy+47%，qoq+410%，是历史上首次收入超过10亿美元的季度。
　　从广告量价上看，ad impression同比增长24%，一方面平台生态流量仍在增长（全生态MAP yoy+6.4%、DAP yoy+7.8%，DAP/MAP提升到80.2%创历史新高，平均单个用户展示量同比提升17%），另一方面系Reels广告库存持续填充；CPM同比转正至2%（Q3为-6%），体现了宏观环境（美国四季度消费强劲）和Meta自身竞争力（Reels变现加速）的共同作用。
　　Q4裁员阶段性结束，费用压缩仍然超预期。Q4 Meta毛利率为80.8%（yoy +6.7pcts，qoq-1 pcts），短期看基本恢复至稳定水平。费用端，Q4总体经营费用为160亿，yoy-8%，qoq+13%，一方面Q4一次性裁员和重组费用较Q3增加7亿美元，另一方面Q4团队扩充，员工净增1132人，预计今年在新业务上仍会增加雇员。研发/销售/管理费用率分别为26.2%/8.0%/5.7%。毛利优化+费用压缩共同带来本季度经营利润率大幅提升至40.8%，yoy+21pct，qoq+0.5pct，其中family of apps OP margin为53.9%，基本恢复历史峰值，Reality labs经营亏损46亿美元。
　　公司指引：24Q1收入为345-370亿美元，yoy+20%-29%，市场预期为336亿美元，大幅超出预期。24年Capex指引为300-370亿美元，指引上线上调20亿美元，整体落在可控范围内。
　　预计2024-2025年收入为1547/1713亿美元，净利润为470/527亿美元，给与Meta 24年26x P/E，目标价474美元/股。
　　风险分析
　　用户增长不及预期：Facebook主平台用户增长几近“稳态”，从地域维度看，Facebook在欧美地区增长基本已经停滞，而在亚太区增长也仅为个位数。2020年疫情带来线上渗透率增加的红利在近两年基本吃尽，随着短视频进一步侵蚀，市场竞争加剧可能影响流量表现，使预期与实际业绩产生偏差。
　　Reels商业化不及预期：Reels作为Meta新的增量，若发展不及预期或者ROI不高，将影响公司长期广告收入。随着Tik Tok加速商业化，Meta的广告市场份额可能进一步降低。
　　宏观环境恢复，行业增长不及预期：当前我们对宏观经济的预期为“弱增长”，若宏观环境复苏不及预期，广告主预算仍然谨慎保守，有可能影响公司年内收入增长。
　　监管不确定性：满足不同国家的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。