以过去一个月视角看资金面和存单，我们认为下一阶段资金面大概率整体处于均衡状态，存单收益率仍有下行空间。
　　过去一周（2024年1月29日-2024年2月2日）：跨月资金面整体保持相对均衡，边际松紧和央行公开市场操作量联动性明显抬升，存单收益率下行明显。
　　（1）流动性部分，统计期内资金跨月，其中前四个交易日在央行整体净投放背景下，资金面体感整体呈现均衡偏松态势，最后一个交易日伴随着央行整体净回笼，资金面体感呈现均衡偏紧态势，因此我们提示如下两点：①1月央行净投放同资金利率联动性相较于前期明显抬升；②从DR007均值同政策利率之间关系来看，资金利率中枢实际上仍继续走高。我们认为或许存在如下逻辑，中旬MLF价平量增续作后，央行公开市场操作和资金利率之间存在闭环机制“央行回笼-资金利率走高-央行投放-资金利率走低-DR007中枢在1.85%附近”。
　　（2）存单部分，一二级市场中品种收益率均有不同程度的下行，其中二级市场中，过去一周亮点是国有行、农商行增持明显，3M及以下品种收益率下行明显，背后映射的或是配置盘在各期限利率品种下行明显背景下将部分仓位切换至同业存单。一级市场中，鉴于资金面整体均衡偏宽，叠加一二级市场存单收益率品种本就有一定联动性，因此多数存单发行利率也呈现回落态势。
　　未来一周（2024年2月5日-2024年2月9日）：资金跨节，降准落地，按照当前央行政策取向，资金面或更多处于均衡状态，存单收益率仍有下行空间。
　　（1）以月为维度，我们发现，1月15日可作为一个重要观察节点，一是1月15号之后票据利率下行明显，二是在专项债提前批额度下达偏慢背景下，2024年1月政府债净融资也明显慢于往年（仅高于2021年，当年专项债额度为3月下达），因此资金面松紧更多取决于央行的合意态度，而1月15日后资金面更多处于均衡状态。展望未来一周，资金跨节，降准落地，依照当前对央行态度的理解，我们认为，即使2月5日降准50BP，后续资金面大幅宽松概率也相对有限，或更多处于均衡状态。
　　（2）存单部分，过去一周在权益市场疲软，资金面偏宽，部分配置盘挖掘价值洼地背景下，各期限品种收益率下行明显，但是就当前各期限品种隐含的DR007和R007定价来看，其中3M同业存单和6M对DR007中枢的定价为2.03%以及1.93%，整体偏高，而对R007中枢的定价均低于实际值，因此，基于资金利率绝对水平来看，当前存单收益率大幅回落概率有限。但我们认为下一阶段存单利率仍有一定下行空间：①降准释放中长期资金缓解银行补充中长期负债压力，一级市场供给扰动或减少；②存单仍有望同过去一周类似，收益率受益于配置力量的切换有所下行。
　　风险提示
　　货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期。