核心观点
　　2024年1月，债市收益率呈现震荡下行特征，整体呈倒“N”型走势，曲线走陡。
　　2024年1月，债市收益率呈现震荡下行特征，整体呈倒“N”型走势。
　　第一阶段（1月初-1月9日）主线为宽松预期下机构抢跑，10年国债到期收益率迅速由2.56%下探至2.49%，曲线牛平；第二阶段（1月10日-1月16日）主线为“基本面扰动+降息阶段性落空”，在基本面信息扰动下止盈情绪较浓，随着1月降息阶段性落空，10年国债收益率进一步上行至2.53%；第三阶段（1月17日至1月22日）主线为“股债跷跷板”效应，随着上证指数向下突破2800点，10年国债收益率再次下探至2.49%，曲线牛平变换；第四阶段（1月23日至1月末）主线为“稳定资本市场+降准落地+降息预期再起”，国常会强调“增强资本市场稳定性”叠加央行宣布降准0.5个百分点并定向降息促成阶段性股债双牛行情，随着降息预期再起，债市收益率进一步下行，曲线走陡。
　　2024年1月，债市经历了曲线从平向陡切换，我们的观点则是在利率反转风险有限的总基调上建议优化仓位结构。
　　（1）1月初，12月上旬开启的跨年抢跑行情已有明显透支，我们判断鱼尾行情下利率尚未见底，且鱼尾行情是债牛行情的延续，无需提前大幅止盈；
　　（2）1月7日，市场降息预期延续，我们判断在较长一段时间内，利率处于上有顶下有底的区间内运行，因此逢高可做配置；
　　（3）1月14日，通过对降准降息必要性的推演，我们提示本轮双降行情有较大落空的概率，对债市短空长多，利率反转风险有限，调整意味着做多赔率改善。考虑基金对高息资产的诉求可能驱动止盈行情结束后30Y国债新一轮的下行机会；
　　（4）1月16日，MLF量增价平续作背景下降息预期阶段性落空，我们预计相当长一段时间，利率处于底部区间震荡的状态，建议机构可以适度博弈下一阶段降准带来的曲线陡峭化行情。
　　基于1月债市复盘与思考，我们有如下总结：
　　（1）分清债市的主要矛盾和次要矛盾非常重要，在债市主要矛盾不变的情形下“龙一品种”具有一定延续性，具体到投资策略而言，仍需保持定力；
　　（2）历史可能会相似但不会真正重演，在债市资产荒及机构欠配双重压力下市场有可能“跨过过程，交易结果”，要及时修正策略框架以适应新形势下的市场节奏；
　　（3）“看股做债”是把一个不确定性建立在另外一个不确定性之上，结论依然存在较大不确定性。
　　风险提示
　　经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧