2023年股市资金变动在于机构资金规模的萎缩。资金变动在于流入端机构资金的规模萎缩，散户或者一般投资者大量赎回，但整体相对2022年明显好转，而流出端在收紧IPO等政策加持下压力明显小于往年。
　　市场的核心是性价比不足。（1）市场并不缺乏流动性。首先，市场下行但仍持续有新发基金入场；2023年偏股基金增加4555.14亿份，仅低于2015年、2020年和2021年，其中指数型增加5926.02亿份，为历年之最。其次，当前市场利率基本维持在2%的中枢水平波动，低于历史。最后，2年中债收益率能够在衡量市场活跃度，而对比换手率分位数均值，当前仍处于50%分位，处于历史相对高位。（2）缺乏赚钱效应下无增量资金入场。首先，若以相对10年期中债ERP则2023年的ERP基本沿着+1倍标准差移动往上，性价比持续提升；但若以相对10年期美债ERP则2023年沿着-2倍标准差移动，A股的性价比相对全球资产性价比并不高。其次，缺乏赚钱效应，主动权益基金超额收益占比仅为24%，远低于2022年的42.1%；因此被动策略占优。最后，政策风险扰动，增强资本市场的不确定性，降低投资者的杠杆意愿。（3）市场资金仍有流入迹象。首先，中美利差倒挂收窄外资有望回流，基金份额再创新高，融资和市场出现错位。其次，长线资金存在政策准备，包括险资、社保基金以及险资设立私募；同时对险资实施3年长周期考核。
　　影响资金面的三大因素：制度改革、北向回流和机构被动策略。（1）制度改革动作明显加速。首先，资本市场的改革方向为完善资本市场制度和强化监管，核心是防范风险和为实体服务。其次，改革动作明显加速，注册制从开始施行到落地为70天，提出“活跃资本市场”论调到执行为30天，活跃北交所政策到结果导向为80天。最后，后续将推动“1+N+X”体系建设，核心为引入长线资金和服务现代化产业体系。（2）净收益率的回升引导外资回流。首先，北向流出的外部因素为中美利差持续倒挂且进一步扩大；内部因素为A股的净收益率和美债收益率差的相对表现，国内增长中枢的放缓使得负债端抬升的外资出现回报压力；对比中国台湾股市在2012年至2019年经济增速换挡至2.9%后仍然迎来外资大量流入。（3）资金偏好被动策略，偏股指数型在净申购端贡献较大。首先，新发偏债基金规模占比维持在70%-80%，当市场偏弱时，新发主动偏股占比较低而股票型ETF占比持续提升。其次，从净申购看，2023年几乎全部贡献来源于指数型基金，净申购4607.70亿份；2023年股票型ETF同比增长52.39%，连续4年增长率上行。最后，净赎回份额处于历史低位甚至于2023Q3出现正值，表明偏股型基金赎回压力降至低位。
　　2024年宏观平稳，微观更多依赖于流入端的变化。（1）宏观方面，国内政策基调维持合理充裕，国内流动性维持平稳；海外流动性仍需观察美国经济和降息时间。（2）流入端：陆股通净流入减少，但交易热度并未降低，后续流入方向更注重结构；公募偏股基金份额和仓位均提升，主动权益收益率差，被动策略低位吸筹；私募仓位持续下压；保险、理财作为中长线资金，但明股实债；融资规模趋势上行，底部加仓明显。（3）流出端：IPO全面注册制转向短期限制IPO，定增融资成为主要股权融资手段，短期内亦受政策限制和监管；减持小幅下滑，后续趋于正常化。
　　风险提示：经济修复不及预期，海外风险超预期