报告摘要：
　　事件：2024年1月24日，国务院新闻办公室召开发布会，央行行长潘功胜等介绍贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况，并预告人民银行将于2月5日进行降准操作，下调存款准备金率0.5个百分点，向市场释放流动性1万亿元；1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。此次央行提前宣布全面降准和定向降息，在1月政策利率降息预期落空以及A股市场连续大跌的背景下，超出市场预期。在1月24日的午盘后，A股市场对此次发布会有一定期待，金融、基建、建材等板块显著大涨。
　　与前几轮降准相比，当前降准的宏观背景有相似点，但也有差异。相同点在于，前几轮的降准一般都会经历经济景气度下行的压力，物价表现低迷，这与当前的宏观背景基本一致。从这一角度看，当前降准的宏观环境具有一般性，属于合理的货币政策范围。差异之处有两个方面：一是，以往几轮的降准中，M2增速往往趋势上行，而社融表现疲软。当前的金融数据则是M2下行，社融边际改善，但剔除政府债之后的社融表现，持续下行。这意味着是当前居民和企业融资需求比历史降准时期更为疲软，相对而言财政发力力度较大。二是，在物价持续疲软的背景下，当前实体经济面临的实际利率持续攀升。这两点的差异，或是当前降准力度较大的原因。
　　从降准的政策意图来看，本次降准释放较大的流动性，配合MLF操作，进一步呵护银行体系的流动性；相比MLF投放来释放流动性，政策目标更多在于呵护银行体系的运营，通过降准释放中长期低成本资金，改善银行的息差，促进银行放贷意愿，降低实体经济综合融资成本，刺激实体经济的信贷需求；相比直接降息，当前的降准操作兼具稳定汇率的考量，也为后续货币政策留下余地和空间。
　　后续政策如何看？我们认为当前的降准是2024年货币政策宽松的发令枪，是新一轮政策宽松的开始，后续的宽松将进一步跟进。当前物价较为疲软，并造成近期的实际利率持续上行，从宽货币到宽信用仍需要有较大的努力，宽信用的进程将继续推进。从政策的着力点来看，MLF和LPR的调降或将跟随。但从降息时点来看，一季度末或二季度的概率较大，待美国通胀形势更加明朗，美联储货币政策降息预期更加一致之后，中美的货币政策开始方向一致，汇率因素更加不成为价格宽松的掣肘。从降息的幅度来看，我们维持前期的判断，全年降息2-3次，累计降息30BP左右。
　　风险提示：政策落地不及预期，美联储货币降息进程超预期。