报告摘要：
　　以红利指数作为红利股的表征指数，以万得全A（非金融石油石化）作为市场整体的表征指数，对比二者换手率和成交额占比观察红利股的拥挤度，对比风险溢价率和股债收益比观察红利股的性价比。
　　换手率：从相对变化来看，红利指数周度换手率处在三年移动平均线和+1X标准差之间；从绝对变化来看，红利指数周度换手率分位数升至69.80%。相比之下，万得全A（非金融石油石化）的周度换手率处在三年移动平均线和-1X标准差之间，周度换手率分位数自2024年以来回暖至53.80%，相较红利指数拥挤度较低。
　　成交额占比：从日频成交额占比分位数来看，红利指数在短暂冲高至77.60%后回落至60.80%的较高水平，而万得全A（非金融石油石化）则在冲高回落后跌至27.00%的低位水平。从周频成交额占比分位数来看，红利指数和万得全A（非金融石油石化）成交额占比均有所提升，但红利指数拥挤度（64.60%）明显高于万得全A（非金融石油石化）（42.80%）。
　　股权风险溢价：从相对变化来看，红利指数风险溢价率在三年移动平均线附近震荡；从绝对变化来看，1-红利指数风险溢价率分位数跌至9.80%。相比之下，万得全A（非金融石油石化）的风险溢价率已升至三年移动平均线+2X标准差附近，1-风险溢价率分位数跌至6.20%，相较红利指数性价比更优。
　　股债收益比：从相对变化来看，红利指数股债收益比沿三年移动平均线+1X标准差持续上行；从绝对变化来看，1-红利指数股债收益比分位数跌至1.70%。相比之下，万得全A（非金融石油石化）的股债收益比沿三年移动平均线+2X标准差持续上行，1-股债收益比分位数跌至2.80%，与红利指数类似，二者均接近历史绝对低位。
　　红利指数拥挤度虽有提升仍未达到显著高位，拥挤度上升较慢且绝对值仍在相对低位的泛红利股行业或仍有补涨机会。近期红利指数拥挤度虽有提升但并未脱离最近一年中枢水平，性价比角度来看韧性较强，表现出良好的抗跌属性。展望后续：（1）短期来看，拥挤度上升较慢且绝对值仍在相对低位的泛红利股（股息率较高、存在供给垄断、现金流较稳定）行业或仍有补涨机会，如公用事业（34.10%，39.00%，换手率分位数，成交额占比分位数，下同）、交运（38.20%，49.40%）、家电（45.80%，48.40%）、石油石化（47.10%，35.50%）。（2）中长期来看，如我们在报告《【东北策略】红利指数的上行空间和结构性变化》中所述，基本面疲软、流动性偏松以及风险偏好下降是红利指数占优的共同特征，近期红利指数逐渐脱离政策和业绩锚，抗跌优势凸显。当前来看以上三方面特征依然符合，中长期维度下红力股行情未完，高股息带来的避险护城河难以突破，当前配置胜率仍高，仍可作为配置底仓。
　　流动性周观察：本周国债收益率为2.24%，环比上周2.24%下降-0.4BP，流动性维持放松；中美2年期国债利差为-2.15%，环比上周的-1.90%下降25.4BP，中美利差倒挂反复。本周可观察A股资金，流入端压力持续增大，外资流出有所增大，年初新发规模保持低位平稳提升但ETF受市场回调下持续买入，但融资大幅流出使得流入端压力增大；流出端压力保持平稳，股权融资维持平稳，解禁和减持维持相对低位。
　　风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。