春季躁动的本质是业绩空窗期的政策期待与经济预期。春季躁动特征：（1）基本上每年都会上演“春季躁动”，但部分年份仅小幅反弹，例如2014年、2018和2022年盈利信用全面回落春季躁动周期短涨幅小；（2）并非每年春季躁动行情都会跨年，春节期间过长存在风险波动，成为躁动行情的开始或者结束时点，如2013年、2018年和2021年为中断春季躁动，2022年则开启春季躁动；（3）春季躁动往往时间越长涨幅越高，但亦存在特例如2017年的情况；（4）春季躁动的平均启动时间为1月8日，结束时间为3月17日，因此当前仍可能存在春季躁动的可能性。
　　春季躁动的核心原因是基本面＞流动性＞政策预期和风险扭转。（1）基本面：从历年春季躁动行情来看，基本面几乎是决定行情的核心因素，若基本面弱或者基本面预期不强则行情往往较短，如2012年政策论调提振市场信心开启春季躁动，但经济实际性下行下市场回调；2022年经济持续走弱短暂政策催化春节躁动，但向下趋势不变。（2）流动性：流动性对于春季躁动的核心影响，在2014-2016年尤其重要，当时基本面明显偏弱，但杠杆资金持续入市的背景下推升市场行情回升；即使2016年市场持续回落，但政策出台扭转了对于股市流动性的担忧后市场亦开启春季躁动行情。但当前来看，监管清理非标且监管常态化后无法再复制杠杆资金大举入市行情。（3）政策预期和风险扭转：基本面作为支撑背景下，仍需要一定的政策催化以及风险因素的修复，否则春季躁动行情或无法持续，如2013年、2019年和2023年。
　　2024年有春季躁动的可能性。由于春季躁动的核心是基本面，因此对比当前弱修复但确定性上行的年份，且同样在估值低位的2013、2016和2019年。（1）政策：政策对改革、高质量发展方向的重视程度较高；央行计划新投放5000亿PSL，投向“三大工程”(城中村、保障房、平急两用)。（2）流动性：国内稳增长和化债压力下流动性收紧空间不大；海外美联储降息预期升温下，外资流出压力边际缓解。（3）基本面：11月出口修复至同比正增长，12月以来30大中城市商品房成交面积呈现超季节性回暖，11月工业企业利润上行，12月PMI反映出供需仍偏弱。（4）历史经验上，基本面修复向上均可能带来春季躁动，目前缺乏重磅信号；但考虑到当前估值低位，市场情绪明显被压制，因此存在超跌修复的可能性，且从历史周期上，当前仍未错过春季躁动时点。
　　国内流动性相对平稳，中美利差倒挂压力再次收紧。本周国债收益率为2.24%，环比上周2.21%提升2.7BP，流动性相对平稳；中美2年期国债利差为-2.16%，环比上周的-2.02%下降14.3BP，中美利差倒挂有所回落，流动性压力再次收紧。
　　流入端外资继续流出，流出端压力保持低位。本周可观察A股资金，流入端外资重新流出，基金无论是新发还是增量变化都偏弱，仅融资流出小幅放缓，整体压力增加；流出端压力保持低位，股权融资压力有所回落，解禁和减持维持相对低位。
　　风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。