12月非农数据超出市场预期。美国12月新增非农就业216K，高于市场预期的170K，不过频繁下修往月数据的情况再次出现。失业率3.7%，预期3.8%，前值3.7%；劳动参与率62.5%，预期62.8%，前值62.8%。平均时薪环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%；平均时薪同比4.1%，预期3.9%，前值4.0%。
　　从行业来看，整体依旧稳健。具体而言，服务业中，教育和医疗贡献了74K、休闲和酒店贡献了40K、零售贡献了17K、信息行业贡献了14K、专业和商业服务贡献了13K、批发贡献了6K、金融贡献了2K，运输仓储拖累了23K，其它服务拖累了1K。商品制造中，建筑业依然较有韧性，贡献了17K、制造业贡献了6K，采矿业拖累了1K。政府就业贡献了52K。
　　家户调查数据显示失业率不变，但就业人数显著减少，或许是数据波动所致。家户调查数据显示劳动力参与率从上月的62.8%下降至62.5%，主要原因在于家户就业人数减少了-683K。考虑到薪资的上行，非常低的初请失业金数据，似乎不太可能出现就业的大幅减少。从历史经验上来看，家户数据本身波动率较高，通常围绕着非农数据上下波动。
　　如何理解服务业PMI就业分项大幅下滑？我们认为该数据可能噪音的成分更高一些。主要有三个理由：第一、历史上就业分项出现大幅下行时，通常也能看到商务活动、新订单出现大幅下行，但是这一次并没有出现类似的情况。第二、ISM报告中指出有八个行业就业减少，但是实际上非农就业中这些行业除了临时援助行业、交通运输和仓储都没有减少。考虑到ISM的调查样本仅包括300家大中型会员单位，而非农的样本覆盖更全面，似乎非农数据更加可信。第三，ISM报告中同样指出由于远程工作的兴起，招聘熟练工变得困难，导致熟练工为此离职。从这个角度看，劳动力市场不应当出现如此明显的降温。
　　往后看，劳动力市场降温依旧会较为缓慢，预计降息将在年中到来。11月份职位空缺出现了小幅下降，裁员率处于季节性水平之下，美国劳动力市场整体仍处于稳健状态。小企业是新增就业的主要源泉，而小企业的申请数量仍处在较高的水平，因此我们预计后续美国劳动力市场降温速度仍然较慢。小企业的激增带来了更多的就业机会和收入分配的改善，这意味着美国经济的韧性或许会强于以往周期。红海危机爆发，导致供给端通胀风险再度上升。从美联储近期表态来看，似乎并不打算向市场就范，因此我们预计降息大概率会在年中到来。
　　风险提示：美国衰退、地缘政治风险上升。