11月工业生产较10月进一步上行，制造业的支撑作用仍在继续，电热水也起到了进一步的带动作用。本月工业增加值同比增长为6.6%，高于市场预期的5.7%，较10月大幅上行2个百分点。从三大分项来看，采矿业、制造业和电热水11月同比增速分别为3.9%、6.7%和9.9%，较前值均有不同程度的提升，其中制造业继续保持了稳定的中枢支撑作用，而电热水的迅速扩张则起到了极强的带动作用，且电热水两年复合同比增速为9.05%，可见其11月增长更多来源于实质性提速而非低基数效果。
　　11月服务业生产指数同比继续上行，环比也大幅提升，与疫情前季节性基本持平，继续维持改善趋势。11月服务业生产指数同比增速为9.3%，较前值7.7%上行了1.6个百分点。我们计算的11月服务业环比增速为2.8%，与疫情前平均水平基本保持一致。
　　11月社零消费同比继续上行，但主要原因依旧是低基数效用，实质性改善尚未出现。本月社零同比增长为10.1%，前值为7.6%，但此次改善很大程度上依旧是来源于去年基数偏低。从两年复合同比口径看，11月社零同比增速为1.8%，较10月的3.5%下行了1.7个百分点。分项来看，11月商品消费同比增速为8%，餐饮消费同比增长25.8%，较上月均有所提升。但是看两年复合同比口径，二者则出现相当大的分化，商品消费两年复合同比增速由10月3.5%降至1%，餐饮消费两年复合同比增速则由3.7%提升至7.4%。
　　11月固定资产投资同比小幅改善，制造业、房地产投资、基建及其他投资同比增速都出现不同程度的上行。11月固定资产累积投资同比增加2.9%，经计算当月同比增长2.9%，较前月上行1.6个百分点。从分项来看，制造业、房地产、基建和其他投资均有所上行。
　　11月失业率为5%，与市场预期相一致，与上月持平，失业压力继续趋缓。本月失业率整体继续维持稳定态势，其中本地户籍失业率为5.1%，外地户籍失业率为4.7%。外地户籍失业率边际出现0.2个百分点的改善，说明就业需求总量的继续增加。
　　综合本月经济数据，整体上经济仍处在修复进程之中，其中固定资产投资较为亮眼，但消费恢复有所不足，逆周期调节政策仍需保持力度。当下投资及出口出现边际改善，消费回升速度较为缓慢但保持相对稳定，目前这种总需求偏弱，供给相对较强的局面在短期内仍会继续。放眼长期，本月的中央经济会议也指出国内经济也面临着有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等内生问题。针对这些问题，未来政策的重心虽然集中在供给端，着重于促进高质量发展，但对需求端，政策仍会“以进促稳”，在财政政策上“适度加力，提质增效”，以提升经济内部动能，扩大稳定需求。
　　风险提示：宏观政策，海外经济形势超预期。