利润率、营收驱动下，11月工业利润明显改善。1—11月份，工业企业利润同比下降4.4%，降幅比1—10月份收窄3.4个百分点；11月份，工业企业实现利润同比增长29.5%，连续4个月同比转正。即便考虑去年11月因为疫情影响的低基数，11月工业利润两年复合平均同比增速也达到了18%，这显示工业利润的确在波浪式向好，而不仅仅是基数效应。
　　从利润的三因素分解来看，利润率同比的大幅改善是最重要的。11月利润率为7.07%，同比增长16.12%，而10月利润率仅为6.15%。11月利润率改善，统计局给出的解释是“企业生产销售加快，规模效应不断增强，助力企业单位成本下降、利润率提高”，另外也与“投资收益相对集中入账”也有一定关系。而11月PPI出厂价格的贡献率为-3.00%，说明价格因素对工业利润仍存在抑制作用。11月营业收入“量”的因素贡献率为10.43%，即便考虑去年11月低基数因素，两年同比平均也达到了5.41%，说明工业实际营业收入也出现了一定的改善。
　　分所有制来看，可以看到11月国有企业的利润增速>股份制企业>私营企业>港澳台企业。国企利润增速较高可能与上游钢铁、矿产类价格有所上涨，以及水电热等行业利润高增有关。而私营、外资企业利润增速相对较低，说明相关支持私营、外资的政策还有必要进一步地出台，以稳住私营部门的信心，增强经济的活力。
　　分行业来看，上游原料加工业和计算机行业利润增速改善明显。11月上游原材料加工业利润同比86.18%，同比扩大。水电热行业利润同比增速继续保持较高水平。采矿业11月利润增速降幅收窄，11月为-1.89%，中游设备制造业11月利润增速为12.21%，由负转正，11月下游制造业利润增速为16.90%，但受基数效应影响，两年平均为4.2%。更细分行业来看，11月采矿业中，黑色采选业、有色采选业表现亮眼，或受益于钢铁、有色矿产价格的回升。上游原材料业中，化学纤维、橡胶制造、黑色金属冶炼、有色金属冶炼表现较好。中游设备制造业中，交通运输设备业利润表现不错，计算机通信设备制造业受新产品发售、订单增加等因素的利好，利润回升明显，当月同比由负转正。下游制造中，酒类、家具制造、造纸、汽车等利润同比表现不错，而医药制造利润同比仍为负值。
　　11月整体营收在改善，产成品库存增速却有所下降，显示企业补库仍较谨慎，倾向于借助营收清理库存。11月产成品存货增速为1.70%，较上月下降了0.3个百分点。因此在库存销售比仍偏高的情况下，企业补库动力仍不强。
　　展望后续，随着中国经济逐步回暖，营收“量”的因素基本平稳，“价”的因素受低基数影响同比继续改善，利润率实现相对温和的回升，预计工业利润增速2024年将转负为正，全年可能在5%左右，节奏上，受基数效应影响，上半年的同比表现可能相对更好。
　　风险提示：经济复苏力度不及预期。