12月社融表现不及市场预期，从新增同比来看，政府债贡献仍最大。12月社融新增19400亿元，略低于市场预期值20577.8亿元。分项来看，政府债新增9279亿元，占比新增社融47.8%；社融口径人民币贷款新增11050亿元，占比57.0%，有所回升。从季节性来看，本月社融同比多增6169亿元，社融新增有所加快，其中政府债多增支撑显著，同比多增6470亿元，贡献主要的多增，政府加杠杆仍然是信贷增长的重要支撑；人民币信贷同比少增3351亿元；企业债表现较好，同比多增2262亿元，股票融资受当前A股低迷的影响，同比少增935亿元，下行在加快；表外融资方面，非标融资继续压降，信托和委托贷款小幅新增，未贴现银行承兑汇票压降较多。
　　12月信贷增长与市场预期相当，但居民和企业信贷均表现低迷。12月新增人民币信贷11700亿元，与市场预期值11728.6亿元相当。从居民信贷来看，短贷支撑明显，中长贷再次同比少增。从居民信贷新增的趋势来看，居民中长贷新增3MMA当前仍在2022年以来的低迷阶段，保持在2200亿元中枢附近，短贷在2023年年初脉冲式回升后持续下行，近期下行有所加速。预计短期在经济承压和地产低迷的背景下，居民信贷难有起色。从企业信贷来看，12月信贷表现低迷，中长贷同比显著少增，企业长期投资信心不足。12月企业信贷新增8916亿元，同比少增3721亿元（前值少增616亿元），信贷增长加速放缓，其中中长贷新增8612亿元，同比少增3498亿元；短贷和票据合计新增862亿元，同比多增132亿元。从企业信贷趋势来看，企业中长贷新增3MMA当前仍在加速下行，当前同比增速为-29.8%，近两年仅比2022年4月略高，在企业信贷需求较弱、经济承压下，政策需加码宽松，以提振市场信心。
　　12月银行存款新增不及季节性表现，居民存款表现偏弱，企业和政府存款同比多增，非银存款同比持平。全年来看，居民和企业存款新增分别为16.67和4.22万亿元，虽略低于去年，但规模仍较高。参考2023年的表现，高额存款是否能转化为后续的需求，地产是比较关键变量。货币供给方面，12月M2增速下降，M2-M1小幅回落，但仍在高位，存款活化偏低，M0增速回落，或说明当前居民现金消费意愿不高。
　　12月社融略低于预期，信贷表现与预期相当，两者都显示出市场主体信贷需求偏弱的特征。（1）社融口径信贷新增不及2022年同期，政府债仍然贡献主要的社融的多增。（2）居民信贷继续保持低迷，中长期信贷和短贷近期下行加快。（3）企业中长贷新增乏力，相关信贷需求指标仍在低位。
　　降息必要性增强。最近12月的PMI数据显示，制造业供需继续下行，经济恢复内生动力不足，政策强化逆周期调节的必要性进一步增强。从货币政策角度，需要向宽信用方向进一步发力：量的角度，需要配合政府债发行和年末季节性特征，适当增加流动性供给；价的角度，降低贷款利率，从而稳定信贷增长的必要性增强，同时近期存款利率调降已为后续货币政策打开空间，降息的有效性也或将提升，预计2024年降息2-3次，累计调降30BP左右；从产业角度，需要兼顾传统产业信贷需求，满足地产企业合理融资需求。
　　风险提示：宏观政策宽松不及预期。