四季度基金权益仓位回落，重仓股估值下行。（1）2023Q4主动偏股型基金整体权益仓位为86.78%，环比2023Q3有所回升，历史分位数为97.30%，处于历史较高水平；四季度仓位差为1.77%，环比提升0.02%，说明四季度权益类基金风险偏好较上个季度基本维持稳定。（2）2023Q4基金重仓股加权市盈率为56.43X，较上季度的50.51X有所回升；重仓股市盈率趋势性下行，整体下行幅度不大但明显受信用周期的拖累。
　　行业方面，四季度继续加仓医药和电子，减仓计算机和新能源。（1）从持仓占比来看，2023Q4主动偏股型基金仓位TOP5的行业为医药（14.80%，前值为13.34%）、电子（14.26%，前值为11.25%）、食品饮料（13.18%，前值为14.41%）、电力设备及新能源（8.85%，前值为9.79%）和基础化工（5.42%，前值为5.42%），其中食品饮料的持仓排名从常年第1下滑至第3，计算机下滑至第7。（2）从超配比来看，2023Q4超配比TOP5的行业分别为食品饮料（6.49%，前值为7.47%）、医药（5.09%，前值为4.14%）、电子（4.23%，前值为2.06%）、电力设备及新能源（1.66%，前值为2.19%）和家电（0.87%，前值为0.66%），其中家电超越汽车进入TOP5，而TMT超配比持续下滑。（3）从超配比变化来看，超配比增加较多的为电子（2.17%）、其次为医药（1.07%）、农林牧渔（0.61%）、机械（0.37%）和煤炭（0.22%），板块明显分化；超配比下降最多的为计算机（-1.02%），其次为食品饮料（-0.94%）、电力设备（-0.53%）、通信（-0.48%）等科技制造板块。
　　基金持股集中度进一步下降，TOP30整体排名基本不变。首先，贵州茅台、宁德时代、泸州老窖和五粮液维持TOP4不变，医药和酒类重仓股排名均较高。其次，TOP20中食品饮料、医药合计共9只，TOP50中行业集中度仍较高。然后，从进入和退出前50重仓股的名单来看，行业分布并不集中，整体来看，本次排名变动幅度较小，但头部行业集中度提升，其余行业赛道基本稳定，更多是在于个股之间的变化。
　　盈利持续修复，景气提升关注医药、电子。（1）信用下行压制估值，美债波动对流动性造成冲击。首先，盈利周期盈利上行趋势已经确定，信用增速见顶回落对估值明显压制。其次，美债收益率受美国通胀压力下持续上行，流动性压力明显收紧。然后，政策强调高质量发展，顺周期板块减配，科技成长且稳增长导向的半导体、医药明显增配。最后，市场持续下行，投资风格不断往红利方向转移，煤炭、石油石化等高股息板块受到机构青睐。（2）展望后续，盈利上信用下博弈，寻找确定性。首先，盈利周期已经迎来拐点，但信用仍处下行趋势，市场更多呈震荡。其次，出口受美债收益率回落有望回升，出海方向确定性进一步提高，而指数偏弱则被动策略占优，红利板块仍是不错的底仓配置；进攻端上，仍是在高质量发展基调下持续推动高端制造。最后，风险偏好上更多在于对于经济修复信心的企稳（3）行业配置关注三个方向：其一是产业结构调整方向更加向先进制造，尤其是智能汽车、算力和医药；其二是国内出海潜力较强方向，包括汽车、化工、电子等。其三是产能周期回升角度关注医药和电子，尤其是资本开支持续筑底的电子中的半导体、元件、医药生物中的生物制品、医疗器械，可逐步布局相关产业链。
　　风险提示：经济修复不及预期，政策出台不及预期