1月中国互联网板块情绪回落，部分受4季度业绩预期下调影响。中概互联网指数环比跌20%，对比纳指涨1%/恒指跌9%。行业：OTA（+2%）>教育（-3%）>社交/游戏（-7%）>电商（-11%）>搜索及广告（-12%）>文娱（-18%）>生活服务（-24%）。
　　OTA：季节性波动下4季度行业增速放缓，预计2024年境内游放缓至个位数增速，出境游仍有恢复空间。预计2024年出境游恢复推动携程（1月股价+1%）收入增长，利润率因营销投放恢复常态化短期承压。同程（+10%）利润率稳定，继续提升单客收入和渠道获客ROI。
　　教育：新东方（+8%）管理层上调2024财年收入增速指引至35-40%，传统教育及创新业务持续受需求及供给集中趋势带动。好未来（-16%）预计2024财年收入增45%，培优线下收入在素质教育强劲需求下增速超预期。
　　游戏：预计4季度，腾讯（-8%）游戏收入同比微增1%，本土游戏持平，海外游戏受高基数影响增速放缓。网易（+5%）游戏增长受新手游带动，部分被代理端游调整影响。
　　电商：4季度行业在低基数效应下呈恢复趋势。我们预计4季度，阿里（-7%）淘天GMV增速同比转正，CMR收入微增1%，价格力战略下淘宝GMV占比上升导致佣金承压，广告收入增速与GMV同步。拼多多（-13%）GMV同比增30%+，广告货币化率在全站推广渗透及品牌占比提升带动下仍有增长空间。12月高基数及双十一前置影响下京东（-22%）零售收入持平。快手（-26%）GMV同比增30%，泛货架占比进一步提升。
　　广告：预计4季度，百度（-12%）广告收入同比增6%，主要受电商垂类广告投放疲软影响，AI相关广告持续贡献增量。腾讯（-8%）广告收入增14%，由电商旺季/视频号变现拉动，但因高基数增速较2-3季度放缓。
　　文娱：腾讯音乐（+4%）预计4季度会员净增300万拉动音乐订阅收入同比增39%。爱奇艺（-31%）头部内容排播乏力，会员数环比回落，拖累短期收入预期。
　　生活服务：零售餐饮4季度同比增24%。美团（-24%）到店业务市占稳定，但竞争仍然激烈，需在价格力、地推等方面加大投入，外卖业务AOV呈下降趋势，或加大补贴维持单量增长，利润预期短期承压。
　　1月报告回顾：2024年投资方向；4季度业绩：新东方/好未来；4季度业绩预览：腾讯/阿里/拼多多/百度/快手/京东物流/哔哩/爱奇艺/高途；公司更新：达达；游戏/电商月报。
　　投资启示：我们继续看好刚需消费及具备价格力的线上消费平台，同时，受出境游供给恢复拉动出行需求仍将持续，娱乐内容线上消费将受优质内容拉动，持续关注AIGC+应用落地。看好业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司，如拼多多、携程、快手、教培行业