政策力度加大，金融地产板块低估值低持仓，是阻力最小方向。银行股要配，重视高股息价值；地产股要挑，挑选能活下来的优质公司；券商股要等，底部前瞻战略配置。
　　银行：持仓低+估值低+预期低+高股息
　　持仓低：银行股23Q4机构持仓继续下降，公募基金持仓水平来到历史底部。23Q4末，公募基金持有银行股占银行自由流通股比例较23Q3末下降0.4pc至1.3%，北上持股（不含QFII）占自由流通股比例下降0.5pc至5.6%。公募基金重仓比例下降0.68pc至1.86%，处于历史底部。
　　估值低：截至2024年1月26日收盘，银行指数（中信）PB估值0.55x，估值水平处于过去十年11%的较低分位数。
　　预期低：当前市场对业绩和经济的担忧已经充分体现在估值中。①业绩前低后企稳，预计上市银行2024年营收同比下降0.4%，增速较2023年小幅改善0.7pc。节奏上，预计24Q1是全年业绩低点，后随着2023年LPR降息影响消退，业绩有望逐季回升。②稳增长政策加码，“全面降准+定向降息”组合拳落地，有助于增强市场信心，催化银行估值修复。
　　高股息：银行股股息性价比仍可观，而当前资产荒压力延续，有望持续催化银行行情。①大行：高股息主力，股息率仍可观。截至最新，四大行PB估值0.56x，动态股息率5.87%，股息率较10年国债收益率溢价3.37pc，处于过去10年74%的高百分位数水平。②小行：部分银行股息性价比仍突出。上市中小行中，23E股息率最高的银行为成都（7.5%）、江苏（7.2%）、渝农（6.8%）、南京（6.6%）、北京（6.5%）。
　　地产：持仓低+估值低+政策改善
　　持仓低：根据Wind的数据，23Q4房地产板块的基金持仓总市值为560亿元，环比下降24%。地产板块持仓市值占股票投资市值比重为0.97%，环比下降0.26pct，处在2013年以来的最低水平。
　　估值低：截至2024年1月26日收盘，房地产指数（申万）PB估值0.71x，估值分位点水平处于2000年以来最低。
　　政策改善：1月中旬以来，各部委围绕防范地产风险、拉投资增速、提振地产需求侧密集出台政策：1）化风险方面：住建部和金融总管局近日联合印发《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》；2）拉投资增速：纳入城中村改造、保障房建设的城市扩围；3）提振需求：住建部明确调控政策下发到城市。1月27日，广州成为第一个一线城市，城区放松限购，120平米以上住房不限购，且允许卖一买一、租一买一。我们认为，1月地产政策出现前置超出我们先前的预期，这显示出2024年政策在行业化风险和企稳修复上决心强烈。在房地产企业受益程度上，我们认为由于政策重点是防范再出现风险事件，所以临近出风险的房企短期弹性可能更强。
　　券商：持仓低+估值低+有催化+弹性大
　　持仓低：23Q4末公募基金对证券股的配置比例为0.38%，较23Q3的0.51%环比下降0.13pct，机构持仓处于历史低位，交易拥挤度低。
　　估值低：截至2024年1月26日收盘，券商指数（申万二级）PB（LF）估值1.15倍，位于十年2.5%分位；PE（TTM）估值20倍，位于十年31%分位。根据历史经验，乐观情况下ROE6%左右PB估值可修复到1.8倍，PE可修复至30倍以上。上市券商9M23的ROE年化值约6%，当前估值与业绩存在明显错配。
　　有催化：①并购重组：2023年11月，证监会表示“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”、“引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展”，政策方面鼓励业内收并购，预计2024年会有收并购事件的推进或落地，催化板块行情。②中特估：2024年1月24日，国资委表示进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，盈利能力较强且低估值的央企券商有望实现价值重估。
　　弹性大：上证指数突破关键点位往往需要券商股作为抓手，此时板块弹性较大。
　　保险：持仓低+估值低+高弹性
　　持仓低：保险股23Q4机构持仓占比0.39%，环比23Q3下降0.41pc，降幅较大，持仓处于底部位置。其中，中国平安下降较多，边际减少0.24pc。
　　估值低：截至2024年1月26日收盘，四家上市寿险公司平均PEV估值0.48x，估值水平处于过去十年1.6%分位数的底部水平。
　　高弹性：保险板块前期的超跌调整，主要受到资产端的压制，尤其是权益市场下行，以及长端利率持续走低。2024年1月24日，央行超预期降准0.5pc，有望释放1万亿流动性，释放稳增长积极信号，随着经济预期的改善，及权益市场的底部企稳，前期压制因素得到缓解，保险板块有望反弹。
　　投资建议
　　银行：（1）大而稳，推荐六家国有行。如假设四大行股息溢价率回到过去5年平均（3.0pc），则空间仍有12%，如修复到过去十年平均（2.4pc），空间达到42%。（2）小选美，高股息+高成长。①高股息组合，推荐南京银行、成都银行，关注渝农商行；②高成长组合，推荐常熟银行，关注瑞丰银行。
　　地产：（1）超跌龙头：考虑到国资委提出央企市值管理纳入考核，叠加房地产企稳政策，我们认为超跌的央国企性价比突出，高性价比