意法半导体4Q业绩启示：关注汽车半导体行业需求/库存/Capex变化
　　1/25，意法半导体（STMUS）发布4Q23业绩。以管窥豹，我们看到：1）下游需求：24年汽车芯片行业需求走弱，公司下调汽车业务增速至中个位数（前值：高个位数）；工业行业受去库存影响，消费/通信/计算机/通信等行业受季节性影响，意法认为2H24需求或有环比改善。2）库存：意法4Q库存环比回落，其中，工业行业已调整到23年初的水平，汽车ADAS领域开始去库存。3）资本开支：24年意法指引同比下降39.2%，集中SiC、GaN等前瞻领域。23年意法SiC收入11.4亿美元，超此前安森美/英飞凌SiC收入指引，市占率提升。24年意法指引15-16亿美元收入。
　　意法半导体1Q24指引不及预期，毛利率承压
　　4Q23收入43亿美元，环比-3.4%；毛利率45.5%，环比-2.1pp，均略低于此前指引中值。公司指引1Q24收入中值36亿美元，环比下滑15.9%，较彭博一致预期低11.7%；毛利率42.3%，环比下滑3.2pp，较彭博一致预期低3.2pp。公司表示4Q23客户订单量环比下降，其中汽车需求稳定、消费弱复苏、工业持续恶化。
　　行业洞察：汽车芯片产能由紧转松，汽车半导体行业毛利率或承压
　　我们认为，与此同时汽车半导体行业产能的释放、供需的扭转与保证金模式的逐步退出或将带来半导体行业价格、毛利率的下修；整车行业成本端的改善。公司指引2024年汽车业务中个位数增长。但若扣除2023年因产能紧张导致的客户保证金（Capacity reserve fee）收入、ADAS客户备货收入后（2024年不可持续），2024年汽车业务实质对应同比小两位数的汽车半导体行业需求增长。
　　需求：下调24年汽车业务增速预期；工业/消费/通信等2H24需求改善
　　下游工业/汽车半导体行业需求走弱。公司预计在工业去库存+消费类季节性影响下，2H24收入或将出现拐点（环比/同比增长）。具体而言：公司指引2024年汽车业务中个位数增长，相较于3Q23业绩会时高个位数增长预期下调主因客户端ADAS领域去库存的影响；工业预计在1H24受库存去化影响而下滑后，2H24恢复至同比高个位数增长。消费、通信、计算机则受到季节性影响，预计在2H24下半年呈现环比增长。
　　库存：4Q库存周转天数环比回落；工业大幅调整，汽车也已开启去库存
　　库存环比回落，工业/汽车行业去库存。2023年底公司库存为27亿美元，库存周转天数为104天，较3Q23环比回落10天。其中，主要是汽车及个人消费类业务有较大程度的库存积压，工业领域库存水位已经调整到低于2023年初的水平，此外汽车ADAS领域也已经开启库存去化。
　　Capex：支出收缩，战略布局SiC有望带来市场格局重塑
　　公司指引2024年Capex为25亿美元，同比下降39.2%。Capex规模收缩，战略性的布局在SiC、GaN等前瞻领域。2023年公司SiC收入11.4亿美元，远高于此前安森美对2023年收入8亿美元的预期，意法半导体获下游大客户认可。公司指引2024年SiC收入有望达到15-16亿美元，2025年收入有望突破20亿美元。业绩会上，公司表示其与三安光电合资建设的重庆厂计划于4Q25开始生产。我们认为意法在SiC领域的拓展、份额的抢占有望带来格局的重塑。
　　风险提示：全球半导体行业下行风险，功率、模拟等行业竞争加剧，本研报中涉及到的未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。