12月工业企业营收和利润增速边际上均有所回落，但利润总额仍保持两位数增幅，工业企业盈利延续此前恢复态势。由于11月投资收益的集中兑现，营收利润率增幅较大，12月边际上明显收窄。今年初以来，多项高频指标走弱，反映需求端偏弱格局未现实质性改观。往后看，“三大工程”推进节奏、1万亿国债增发后实物工作量进展或是影响本轮扩内需效果的关键。
　　12月规模以上工业企业营收和利润延续正增，但增速均边际回落。12月，规模以上工业企业营收和利润总额同比增速分别为2%、16.8%，前值分别为6.1%、29.5%，两者均连续5个月保持正增，但增速边际上双双回落。2023年全年，规模以上工业企业营收增速为1.1%，弱于2022年的5.9%，整体呈现前低后高态势；规模以上工业企业利润总额全年同比增速为-2.3%，降幅较2022年收窄1.7个百分点。
　　12月制造业利润总额同比仍保持较高增速，采矿业大幅回落，公用事业由去年同期亏损转为盈利。根据我们估算，2023年12月采矿业、制造业利润总额同比增速分别为-71.6%和25.2%，分别低于11月70.2和5.0个百分点。公用事业利润总额同比由2022年同期亏损42亿元转为盈利264亿元。此外，12月，股份制企业、私营企业、外资企业利润总额同比增速分别为22.8%、4.4%和16.9%，其中股份制企业、私营企业增速分别低于11月12.1和21.0个百分点，外资企业高于前值11.4个百分点，国有企业和22年同期相比由亏转盈。
　　12月量价边际均有所回升对利润总额形成支撑，但营收利润率同比增幅收窄。从“量、价、利润率”拆分来看，12月利润总额同比增速较前值下行，主要和营收利润率同比升幅边际收窄有关。具体来看，12月工业增加值同比增速为6.8%，高于11月0.2个百分点；PPI同比跌幅收敛至2.7%，前值为下跌3%，边际上有所好转；根据估算，12月营收利润率为5.25%，和22年同期相比增幅为0.96个百分点，11月同比增1.18个百分点，营收利润率同比增幅的边际收窄或与11月投资收益相对集中入账后利润率开始回落有关。
　　结构方面，中游利润占比继续扩大，多数行业利润增速较1-11月改善。根据我们测算，1-12月，上中下游利润比重分别为31.9%、36.4%和31.7%，中游占比继续回升，下游占比基本与前值持平，上游回落。在41个工业大类中，有29个行业增速较1-11月回升。从累计同比增速环比变化来看，石油煤炭加工业（+41pct）、化学纤维制造业（+26.4pct）和电热生产供应业（+13.7pct）较1-11月增速改善明显。
　　工业企业名义和实际库存增速均小幅回升，库销状况延续改善。12月末工业企业产成品存货同比增速为2.1%，较11月末回升0.4个百分点，名义库存增速在连续下行两个月后再度转升，实际库存增速为4.8%，连续两个月回升。从产成品周转天数来看，12月为19.3天，同样连续两个月收窄，表明库销状况延续此前改善态势。
　　工业企业资产负债率为57.1%，打破连续6个月持平状态。12月末，规上工业企业资产负债率为57.1%，由此前连续6个月持平转为下跌，且跌幅高于过去10年同期环比变化均值。分企业类型看，国有、股份、私营、外资企业资产负债率环比分别下降0.5、0.5、0.1、0.5个百分点。在需求端依然偏弱的格局下，工业企业主动加杠杆扩产意愿相对有限。
　　风险提示：“三大工程”及重大基建项目落地节奏和效果不及预期，房地产下行超预期，全球经济增长弱于预期。